西部证券-欧派家居-603833-三季报点评：零售渠道明显回暖，业绩超预期-201030

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事件：公司发布三季度报告，公司前三季度实现营收97.32亿元，同比增西部证券长2.06%，归母净利润14.5亿元，同比增长5.23%。

单三季度，公司实现营收47.66亿元，同比增长18.40%，归母净利润9.61亿元，同比增长28欧派家居.93%，业绩超预期。

零售603833渠道回暖较为明显，大宗增速有所回落。

根据我们拆分，经销渠道Q1/Q2/Q3同比增速分别为-42.61%/1.37%/18.69%，直营渠道Q1/Q2/Q3同比增速分别为-34.98%/7.64%/18.74%，大宗渠三季报点评道Q1/Q2/Q3同比增速分别为-24.97%/57.38%/27.50%。

零售渠道Q3增速环比回暖较为明显，而大宗渠道增速有所零售渠道明显回暖回落，进一步验证我们此前竣工回暖传导至零售端的逻辑。

毛利率方面业绩超预期，直营渠道和经销渠道环比持续提升，大宗渠道较为稳定。

衣柜、卫西部证券浴提速，橱柜单季增速转正。

根据我们测算，衣柜、卫浴Q3增速分别为29.52%/3欧派家居9.14%，环比提速较为明显。

橱柜Q3603833增速为2.72%，年内首次转正。

毛利率方面，前三季度橱柜/衣柜/卫浴三季报点评/木门分别为36.16%/40.92%/25.85%/17.81%，相比20H1分别提升2.60pct/1.77pct/4.11pct/4.47pct，我们分析，各品类毛利率的提升主要得益于开工率提升所带来的规模效应以及生产成本管控。

投资建议：公司期间费用率Q3下降明显，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别降至6.73%/4.90%/3.6零售渠道明显回暖9%，降本增效效果明显。

我们认为，公司全业绩超预期品类、全渠道布局，实力强劲，均衡发展，在行业放缓背景下将进一步夯实定制家居龙头地位。

预计公司20-22年EPS西部证券为3.53/4.19/4.87元，当前股价对应21年PE为29倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产调控超出预期，行业竞争加剧，品类拓展不欧派家居及预期。