财信证券-华能水电-600025-省内用电需求强劲叠加西电东送电量提升，三季度业绩改善明显-201029

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财信证券事件。

10月29日，华能水电（600025.SH）发布2020年三季报，2020年第三华能水电季度营收66.55亿元，同比增长16.21%；归母净利润29.59亿元，同比增长44.43%。

2020年前三季度，华能水600025电营业总收入约147.26亿元，同比下降9.74%；归母净利润约43.47亿元，同比下降10.65%。

三季度云南省用电需求省内用电需求强劲叠加西电东送电量提升强劲，带动公司三季度营收提振。

三季度云南省内用电量提升明显，7月份云南省内用电量172.19三季度业绩改善明显亿千瓦时，同比增长16.35%。

主要用电行业开工率方面，2020年7月，省内重点用电行业开工率为68.1%，环比上升3.38个百分点，同比上升财信证券4.36个百分点。

其中，黄磷、电石、化肥、水泥行业开工率同比上升15.45、6.74、4.23华能水电、3.49个百分点。

8月份云南省内用电量85.31亿千瓦时，同比增长16000253.52%。

主要用电行业开工率方面，2020年8月省内用电需求强劲叠加西电东送电量提升，省内重点用电行业开工率为70.74%，环比上升2.64个百分点，同比上升4.74个百分点。

其中，工业硅、黄磷、电石、电解铝行业开工率同比上升8.9三季度业绩改善明显9、6.36、6.28、3.39个百分点。

9月份云南省内用电量184.56亿千瓦时，同比增长11.21%，主要用电行业开财信证券工率方面，2020年9月，省内重点用电行业开工率为71.96%，环比上升1.23个百分点，同比上升5.96个百分点。

其中电石、工业硅和电解铝行业开工率同比提升7.32/7.17/4.华能水电78个百分点。

西电东送同比增长明显，增送电600025量增厚公司业绩。

公司是云南省内西电东送的主力，2020年7月，云南省西电东送省内用电需求强劲叠加西电东送电量提升电量完成216.05亿千瓦时，同比增长20.26%，比年度分月计划增送61.4亿千瓦时。

2020年8月，云南省西电东送电量完成237.3亿千瓦时，同比增长31.19%，比年度分月计划三季度业绩改善明显增送82.18亿千瓦时。

2020年9月，云南省西电东送电量完成217.5亿千瓦时，同比增长37.财信证券55%，比年度分月计划增送66.87亿千瓦时。

三华能水电季度持续性的西电东送电量大幅提升，有效增厚了公司三季度的营业收入和净利润。

市场化600025交易价差为近三年新高，有利于公司电价稳步提升。

从云南省最近三年的平均交易电价来看，2020年的交易均价显著高于2019年和2018年，尤其是今年上半年，云南省的电力市场化平均交易价格为0.228元/kwh，比2019年的0.212元/kwh高出0.016元/k省内用电需求强劲叠加西电东送电量提升wh。

2020年，云南省1-10月份的电力市场化交易价格分别为0.240/0.241/0.239/0.240/0.237/0.170/0.128/0.113/0.111/0.122三季度业绩改善明显元/kwh。

市场化交易电价的提升带动了公司平均上网财信证券电价的提升。

电价水平的提升华能水电主要是因为云南电力市场整体供需格局趋紧，包括省内水电铝硅的用电需求强劲，导致电力市场化交易均价提升。

公司有息负债减少，带动财务费600025用下降。

公司总资产约165省内用电需求强劲叠加西电东送电量提升5.79亿元，较上年末下降约1.12%；负债总额约1023.99亿元，较上年末下降约7.5%；净资产约613.25亿元，较上年末增长约11.49%；公司资产负债率约61.84%，较上年末的66.11%下降明显。

有息负债方面，三季报显示公司有息负债规模862.96亿，同比降低6.6%；其中公司短期借款约18.7亿元，较2019末下降60.63%；一年内到期的非流动负债约55.17亿元，较2019年末末下降三季度业绩改善明显14.88%；长期借款约789.09亿元，较2019年末下降4.57%。

财务费用的降低在于公司主动抢抓LPR利率转换契机，及低财信证券息发债窗口期有力压降利息费用；同时及时调整了负债结构，偿还高息贷款，带息负债规模同比减小。

投资华能水电建议。

预计2020-2022年实现净利润55.69/63.60002564/70.99亿元，EPS为0.31/0.35/0.39元，PE为13.35/11.68/10.47X。

给予公司2020年底13-15X市盈率估值，股价合理区间在4.03元-4.65元，给省内用电需求强劲叠加西电东送电量提升予“谨慎推荐”评级。

风险提三季度业绩改善明显示：来水不及预期，用电需求不及预期。