兴业证券-林洋能源-601222-分布式龙头，业绩超预期增长-201030

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投资要点三季报超预期，业绩快速增长：1-9月实现营业收入44.18亿元，同比增长73.58%，实现归属母公司净利润9.35亿兴业证券元，同比增长33.48%，实现扣非归母净利润8.82亿元，同比增长30.03%，业绩增长超预期。

收入规模扩大，费用率下降：1-9月公司期间费用率合计为14.7%，同比下降林洋能源6.41个百分点，主要是收入快速增长摊薄，实现费用率摊薄。

其中，601222销售费用率为2.2%，同比下降1.27个百分点，管理费用率为4%，同比下降1.73个百分点，财务费用率为5.7%，同比下降2.47个百分点，研发费用率为2.5%，同比下降0.94个百分点。

平价时代业务亮眼分布式龙头，资金充足领航未来：光伏板块，平价后，受益于国内新增装机放量，创新业务模式卡位平价时代光伏需求增长，公司自持电站+EPC业务3年内新增3GW以上。

智能板块，公司海外电表表现亮眼，沙特大单充分证明公司竞争力，叠加国内替换周期业绩超预期增长或将启动，电表作为现金牛业务也将进一步奠定光伏板块增长基础。

Q3公司资产负债率44%，融资渠道畅通，在手资金充裕，发兴业证券展空间充足。

投资建议林洋能源：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为0.6元、0.79元、0.98元，对应（10月29日）PE为13.3倍、10.2倍、8.2倍，予以审慎增持评级。

风险提示：光伏新增装机不及预期，电表招标规模不及预期，补贴长期601222拖欠等风险。