国海证券-航发动力-600893-三季报点评：Q3增长加速，关联交易金额大幅调增预示全年有望高增长-201030

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事件：公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入154.68亿元国海证券，同比增长20.9%；归母净利润6.34亿元，同比增长53.3%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长117.39%；基本每股收益0.28元。

航发动力投资要点：Q3增长加速。

公司全面聚焦型号研制、生产交付任务，2020Q3单季度公司实600893现营业收入62.74亿元，同比增长58.04%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长148.93%，呈现加速增长态势。

期间费用率大幅下三季报点评降，盈利能力改善明显。

前三季度，Q3增长加速公司整体毛利率为15.76%，同比下降2.83pct；净利率4.26%，同比增长0.72pct。

毛利率下降但净利率上升主要得益于期间费用下降，其中，财务费用同比下关联交易金额大幅调增预示全年有望高增长降1.32亿元，降幅达45.10%，主要由于债转股项目实施后带息负债规模下降，利息支出减少；管理费用同比下降1.51亿元，降幅11.41%。

从费用率看，公司期间费用率为11.21%，同比下降4.12pct，其中，管理费用率、财务费用率、销售费用率分别下降2.76pct、1.25pct、0.23pct，研发国海证券费用率同比提升0.12pct。

预计新增大额关航发动力联交易预示全年有望高增长。

600893由于公司产品特点，其原材料供应商、产品用户大部分为实控人中国航发及关联方航空工业下属企业。

根据生产经营情况，需新增公司三季报点评与关联方之持续性关联交易，其中，向关联方销售商品和提供劳务预计新增金额30.88亿元（不含代理与租出业务金额，下同），与年初预计金额相比增长30.00%，全年预计总金额达133.80亿元，相较2019年预计额增长58.30%。

2018-2019年公司向关联方销售商品、提供劳Q3增长加速务的预计关联交易整体实际执行率分别约为100%和101%。

此次大幅调增2020年预计关联交易金额，关联交易金额大幅调增预示全年有望高增长预示着公司全年有望高增长。

主战装备上量带动军用发动机国海证券需求持续增长，公司长期向上确定性强。

一流空军建设正在持续推进，目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期，对于新装和换装发动机的需求日益旺盛；且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大，维修保障需求亦将不断增加，预计未来10年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元，公司作为行业龙头将航发动力充分受益。

盈利预测和投资评级：维600893持买入评级。

预计2020-2022年归母净利润分别为12.82亿元、15.33亿元以及18.45亿元，三季报点评按照最新股本对应EPS分别为0.48元、0.58元及0.69元，对应当前股价PE分别为76倍、63倍及53倍，维持买入评级。

风Q3增长加速险提示：1）航空装备列装进度不及预期；2）型号研制进度不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。