万联证券-新媒股份-300770-三季报点评报告：基本盘业务稳步提升，广告业务成下一掘金点-201029

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事件:公司发布20Q3季报，前三季度实现营收9.08亿元（YoY+24.5万联证券4%），归母净利润4.55亿元（YoY+64.27%），扣非归母净利润4.20亿元（YoY+56.05%）。

投资要点:业绩逐季增长，疫情下毛利率净利率大幅提升，预计H2回落至正常水平，但长期看毛利率上行趋势不变：1）Q1-Q新媒股份3营收分别为2.94/2.99/3.15亿元，扣非归母净利润分别为1.35/1.41/1.44亿元，销售毛利率56.98%（同比+2.77pct），净利率50.13%（同比+12.15pct）。

2）毛利率提升、费率下降主要因20H1疫情影响下成本开支有限，OTT用户增长规模效应凸显，营销活动受限压低销售费用，预计Q3-Q4季度销售费用逐季增加，届时毛利300770率、净利率或有所下降。

但长期来看，随着三季报点评报告自有版权内容的增加，分成比例有望提升，毛利率长期将处于上升通道中。

3）Q3长期股权投资增加5783.33万元，主要系对4月投资的触电传媒增资所致，该投资是实现基本盘业务稳步提升大小屏（移动端与IPTV/OTT）双轮驱动的重要举措。

IPTV业务用户拓展空间尚广告业务成下一掘金点大，精细化运营下IPTV/OTT业务付费率及ARPPU稳步提升：1）IPTV业务方面，①新用户拓展：已走出疫情影响，Q3省内专网有效用户净增44万（Q2净增19万），恢复至去年同期水平，目前省内渗透率46.85%，距离全国65.13%尚有接近20%突破空间；省外业务今年新增5个省份，凭借粤语特色内容推广优势明显，预计疫情之后拓展速度将大幅加快。

②付费转化：付费渗透率稳步提升，今年6月推出超级万联证券会员包，将优势内容板块打包出售，该业务预计带来付费率及ARPPU双提升，但由于起步时点及推广期价格设定原因，影响暂未能在Q3季度充分显现。

未来公司将逐步打造大会员体系，并推出会员专属活新媒股份动，增强用户黏性。

2）OTT业务方面，今年300770新增付费会员100万以上，增速较快，但整体占比仍较低，付费率提升空间较大；目前已合作8个产品，凭借公司多年大屏端运营经验，新增合作产品可快速成型，新增小屏端合作产品如快TV目前商业价值挖掘尚在探索，在内容安全性基础上，凭借大数据及精细化运营，未来基于内容质量的丰富变现渠道有望打开。

新设商务运营中心，发力广告业务：IPTV/OTT广告目前是广告价值洼地，此前因缺少客观评估数据导致大屏三季报点评报告广告未能成为广告主的主流选择，公司自15年起开始从事OTT业务，目前已沉淀大量用户数据，为挖掘广告价值提供了基础。

据公司1基本盘业务稳步提升0月28日公告，目前已成立商务运营中心，团队主要以管理、运营为主，以优势平台嫁接外部资源展开广告业务合作，广告业务潜力可期。

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年实现营业收入13.58/17.47/21.08亿元;归母净利润分别为5广告业务成下一掘金点.80/7.73/9.73亿元，对应EPS分别为2.51/3.35/4.21元，现价（10月29日收盘价87.67元）对应PE分别为34.9X、26.2X、20.8X，维持“买入”评级。

风险因素：产业政策出现不利变化、业务收入万联证券来源较为集中、用户增长不及预期、新业务拓展不及预期。