西南证券-完美世界-002624-业绩符合预期，策略调整效果初显-201030

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业绩总结：公司2020年Q3实现营业收西南证券入29.2亿元，同比增长35.4%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长17.7%。

游戏业务表现完美世界良好，现金流显著优化。

公司业绩稳步增长，公司营收同比增长30026248.7%，这得益于公司游戏业务规模的扩大。

报告期内，公司综合毛利率为56.9%，较上一期下降3.9pp，主要由自主发行游戏占比提升所致，且营业成业绩符合预期本亦同比增长64.2%。

期间费用率下降2.3pp至39%，其中销售费用同比增长66.7%，系加强市场宣传及推广费用增加导致；管理费用同比增长10.6%；研发费用同策略调整效果初显比增长17.6%；财务费用同比下降27.8%，主要系利息支出减少所致。

经营活动现金流净流入7099.1万元，同比增长249.9西南证券%，呈现良好增长态势，主要是由于游戏业务流水增加、影视项目投资减少所致。

发行完美世界策略效果初显，大力发展云游戏。

报告期内，公司升级买量营销策略，将立体营销与流量运营有效结合；7月公测的新手游《新神魔大陆》，首月即成为手游推广榜榜首，高质量广告内容快速覆盖，目前稳居国内iOS游戏畅销榜002624前20，公司“品效合一”发行策略的效果初步显现。

公司游戏储备充足，其中《梦幻新诛仙》（TapTap预约超7.5万）、《非常英雄》和《战神遗迹业绩符合预期》均获得版号。

新游戏将涵盖MMORPG、回合制、APRG等多种类型，涉及二次元未来科幻、古代神话、东方仙侠等多种题材，有望策略调整效果初显满足玩家多样需求。

此外，公司全面布局云游西南证券戏赛道，凭借自身大屏端技术储备，携手5G、VR头部企业积极构建竞争护城河。

《新神魔大陆》独家首发中国电信天翼云游戏，是中国电完美世界信第一款重点推广的云游戏产品。

项目002624相继确认收入，影视板块收益稳定。

报告业绩符合预期期内，公司影视业务营收相对稳定。

相继确认收入12部作品，其中《最美的乡村》、《霍元甲》、《暴风眼》、《热血同行》、《冰糖炖雪梨》、《策略调整效果初显全世界最好的你》、《怪你过分美丽》等均取得良好的市场反馈。

公司后续将推出《光荣与梦想》、《不婚女王》、《西南证券义无反顾》等优质影视作品。

盈利预测与投完美世界资建议。

预计2002624020-2022年EPS分别为1.14元、1.40元、1.66元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧的风险，产品延期或不及业绩符合预期预期的风险，新业务布局或不及预期的风险，海外市场风险。