华泰证券-金风科技-002202-制造端盈利修复，大型化趋势明确-201030

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制造端毛利率修复，维持“买入”评级20前三季度公司营收370.31亿元（同比+49.71%），归母净利20.69亿元华泰证券（同比+30.07%）。

行业持续抢装，公司风机对外销售容量同比大幅提升，单季度金风科技交付量4.22GW，创历史新高。

我们认002202为，随着交付订单结构优化以及成本管控，制造端毛利率有望持续回升。

我们预计公司20~22年E制造端盈利修复PS为0.76/0.84/1.02元，2021年目标价13.44元，维持“买入”评级。

毛利率小幅回升，制造端盈利拐点显现2020Q3单季度毛利率17.11%，环比提升1.32pct；单季度大型化趋势明确净利率4.56%，环比提升1.88pct。

前三季度公司对外销售风机总容量8.32GW（同比+58.6%），其中2S机型华泰证券销售容量7GW（占比84.3%），仍是市场主力机型。

单三季度风机金风科技对外销售容量4.22GW，创历史新高。

我002202们认为综合毛利率提升主要系制造端盈利改善，下半年随着交付机型结构优化及低价订单占比下降，20Q3风机制造端毛利率呈现同比提升，我们预计制造端毛利率将呈现继续回升趋势。

风机制造大型化趋势明确，面向平价时代公司推出新一代产品平台截至20Q3，公司在手外部订单15.62GW，其中2S级别风机占比为50.9制造端盈利修复%（同比下降17.1pct），3S/4S风机占比提升至32.6%，6S/8S风机占比提升至15.5%，风电机组大型化趋势明确。

报告期内，公司发布新一代直驱永磁平台GP21及系列高性能旗舰产品，创新采用平大型化趋势明确台化、模块化开发理念，有效降低供应商生产复杂性，有望增强规模化采购成本的压缩空间。

我们认为公司技术华泰证券研发、系统解决方案等领域持续引领行业进步，有望在全生命周期度电成本方面持续为客户持续创造价值。

风电利用小时数领先行业，风电后市场逐步打开前三季度公司风电场发电57.7亿千瓦时，发电机组平均利用小时数为1658小时（同比+0.8%），高出全国平均水平1金风科技26小时，区位及管理优势明显。

2020前三季度002202公司新增权益并网装机容量195MW，累计并网的自营风电场权益装机容量4.6GW。

行业中长期制造端盈利修复发展空间打开，公司在手储备项目充足，公司国内在建项目1.39GW，海外权益在建容量1.22GW。

风电后市场的逐步打开，得益于公司多年的机组产品规模和运维技术积累，截止20大型化趋势明确20Q3公司有偿运维在运项目容量10.45GW。

我们认为，华泰证券发电及风电服务将持续为公司贡献稳定现金流及利润。

制造端进入毛利率修复通道金风科技，维持“买入”评级随着交付订单结构优化以及成本管控，制造端毛利率有望提升。

我们预计20-22年EPS至0.76/0.84/1.02元，可比公司21年Wind一002202致预期平均PE12.71倍，考虑制造端毛利率有望提升，给予公司21年16倍目标PE，目标价13.44元（前值为12.16元），维持“买入”评级。

风险提示：新增装机增速低于制造端盈利修复预期；风机价格竞争激烈，毛利率下降风险。