华泰证券-中南传媒-601098-Q3营收加速恢复，回暖趋势延续-201030

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Q3营收增长加速恢复，维持“买入”评级公司Q1-Q3实现营收63.86亿元，同比小幅上升0.18%；归母净利润同比华泰证券提升10.04%至10.10亿元。

Q3单季度营收同增12.23%至22.55亿元，中南传媒归母净利同增49.63%至3.73亿元，扣非后归母净利同比下降20.20%至1.89亿元（主因收到子公司房屋拆迁款约1.7亿元）。

我们维持公司盈利预测，预计2020-22年归母净利润分别为14.95/16.58/18.29亿元，对应EPS0.83/0.92/1.02元，参考可比公司20年Wind一致预期平均PE15.52X，考虑公司龙头地位及高分红水平，给予公司20年60109817XPE，维持目标价14.11元，维持“买入”评级。

一般图书业务同比基本持平，发行业务增量带动Q3营收加速恢复分季度看，营收层面20Q1同比下降16.54%，2Q3营收加速恢复0Q2同增2.77%，20Q3营收增速进一步扩大同增12.23%至22.55亿元，营收加速恢复。

Q3一般图书业务实现销售码洋3.19亿元，同比略增0.63%；对应营收1.08亿元，同比回暖趋势延续略增0.99%。

Q3发行业务增长较快，主因新发行的部分阅读单品以及政治华泰证券类读物表现亮眼。

公司图书出版市场龙头地位稳固，疫情缓解情况下，业中南传媒务有序开展，后续营收及利润有望进一步恢复。

毛利率下降主因产品结构调整，资产处置收益抬升净利率水平20Q3公司整体业务毛利率同比降低6.08pct至37.16%，601098主因疫情下进行了产品结构调整，预计20Q4毛利率会边际改善。

公司整体期间费用率基本稳定，20Q3公司期间费用率同比略降0.21pct至26.23%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.34%/13.64%/0.52Q3营收加速恢复%/-1.28%，同比分别-1.54pct/+1.06pct/0.00pct/+0.27pct。

另外，公司20Q3收到子公司房屋拆迁款约1.7亿元，非经常性资产处置收益大幅增长抵消毛利回暖趋势延续率下降影响，公司净利率水平同比增长4.04pct至17.46%。

数字教育业务仍处于投入期，期待业绩拐点到来子公司天闻数媒围绕ECO开放平台、ECR资源平台、AiClass云课堂等重点产品建设不断推进，20H1产品服务范围新增11个地级市、16个区县2000多所学校，累计应用至582个华泰证券区县的一万多所学校。

另中南传媒外20H1贝壳网注册用户新增54万，注册用户总数突破450万人，期待业绩拐点来临。

回暖趋势延续，高分红亮点突出，维持“买入”评级公司Q3营收增速恢复良好，主营出版业务稳健，601098发行业务有增量，疫情缓解下公司业务有序恢复，我们判断部分账款将延迟至Q4集中完成结算，有望继续带动全年业绩回暖。

公司最近12个月股息率为5.9%，分红Q3营收加速恢复水平位于行业前列。

我们维持盈利预测，预计2020-2022年净利润14.95/16.58/18.29亿元，EPS为0回暖趋势延续.83/0.92/1.02元，参考可比公司20年Wind一致预期平均PE15.52X，考虑公司行业龙头地位及较高分红水平，给予20年17XPE，目标价维持14.11元，维持买入评级。

风险提示：出版及发行业务不及预期，华泰证券数字教育产出低预期等。