中信证券-海尔智家-600690-2020三季度业绩点评：降费增效，业绩表现超预期-201030

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2020Q3单季公司实现营收587亿（同比+16.9%，较2020Q2改善14.8pcts），归母净中信证券利35.2亿（同比+37.8%，较2020Q2改善79.0pcts），营收增速持续改善，通过降本增效，盈利能力提升，业绩表现超预期。

长远来看，公司在品牌和产品上的深耕已到花开结果之际，尤海尔智家其是卡萨帝在弱市中表现更显亮眼。

未来我们有望看到公司前瞻战略布局的业绩兑现，盈利能力600690进入持续改善阶段。

营收增速持续改善，业绩表现2020三季度业绩点评超预期。

20降费增效20年前三季度公司实现营收1544亿（同比+2.8%），归母净利润63.0亿（同比-17.0%）；其中2020Q3单季实现营收587亿（同比+16.9%，较2020Q2改善14.8pcts），归母净利35.2亿（同比+37.8%，较2020Q2改善79.0pcts），扣非归母净利同比+43.3%。

公司面对海外疫情积极应业绩表现超预期对，在二季度已出现趋势向好，三季度在收入端延续改善趋势的同时，利润端通过提效降费，表现超预期。

海中信证券内外收入同步向好，高端品牌表现强势。

分地区看，2020Q3国内收入同比+16.3%（2020Q2国内家电收入同比+14%），其中卡萨帝品牌维持高速增长，同比+22海尔智家%（2020Q2同比+21%）。

且在卡萨帝品牌牵引下，公司空调表现较佳，同比+26006907%（2020Q2同比+20%），经营利润率亦有所改善（利润率提升3.1pcts）。

2020三季度业绩点评海外市场方面，虽然疫情仍在反复，但在公司积极应对下收入持续恢复，海外同比+17.5%（其中GEA同比+14%，且利润表现优于收入）。

降本增效盈利能力提升，周转加快降费增效现金流改善明显。

2020Q3公司归母净利率6.0%（同比变动+0.9pct业绩表现超预期s），盈利能力有所提升。

毛利率同比变动-0.3pct，销售费用率同比变动-1.0pct，通过高效零售优化费用结构是盈利提升的主要原因，其中国内销中信证券售费用率同比改善1.4pcts。

现金流方面，2020Q3经营性现金流为62.5亿，同比+28.8海尔智家%，改善较为显著。

长算远略花开600690结果，机制优化降本增效。

公司具备前瞻战略布局眼光及耐力，在全球化和高端化的布2020三季度业绩点评局正是该特征最佳的体现，在行业趋势从规模化向高效零售转变、海外市场从代工模式向品牌运营转型的过程中，公司布局价值凸显。

随着海尔电器私有化方降费增效案落地，公司多年业绩桎梏打破在即，未来盈利能力有望逐步改善。

与此同时，公司“智家”战略持续推进，成套解决方案优势逐步形成，“三翼鸟”场景品牌的推出强化公司套系化销售能力，Q3生态收入34亿（同比+138业绩表现超预期%），场景方案销量69万套（同比+24.5%）。

中信证券风险因素：海外疫情控制不及预期，国内空调市场价格竞争加剧，海尔电器私有化方案进展不及预期。

投资建议：公司降费增效措施显著，有望推进盈利能力持续提升，上调2020-22年EPS预测至1.13/1.27/1.54元（原2020-2022年EPS预测为0.81/1.19/1.40元），对应PE海尔智家为22/20/16倍。

公司是全球白电龙头，全球化进程持续深化，高端品牌一枝独秀，套系化打开收入空间，后续盈利能力有望改善，继续推荐，600690维持“买入”评级。