开源证券-西麦食品-002956-公司信息更新报告：短期业绩承压，长期成长空间较大-201030

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2020Q3业绩低于预期，长期成长空间较大，维持开源证券“买入”评级西麦食品公布2020年三季报，2020Q3实现营收2.78亿，同比增15%；利润0.32亿，同比降31.1%。

公司线下渠道优势稳固，仍处于稳西麦食品定发展阶段。

由于公司费用率提升，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别1.6、2.0、2.4亿，EPS为0.99（-0.15）、1.22（-0.13）、1.52（-0.00295614）元，当前股价对应PE分别为37、30、24倍，维持“买入”评级。

营收公司信息更新报告增速放缓主因货折较多及部分自营收入在2020Q4结算公司2020Q3营收增15%，增速放缓主因：（1）产品货折较多；（2）部分自营收入在2020Q4结算。

冷食燕麦为2020Q3增量，公司员工激短期业绩承压励措施及费用投放较多，经销商及卖场利润、销售人员提升较高，积极性强，冷食增速较快。

公司稳步开拓线上、线下渠道，老品长期成长空间较大稳健增长、新品持续放量，预计全年营收增速约9%。

净利率下行主因销售费用率提升及毛利率下降公司202开源证券0Q3净利率同比降7.8pct至11.6%。

毛利率同比降2.3pct，主西麦食品因产品折扣力度加大。

销售费用率同比增2.9pct主因2000295620Q3公司加大费用投入以抢占市场份额，如推出新品专案，给予主打产品更多费用支持。

往全年展望，公司仍会投入费用以推广新品、开拓渠道公司信息更新报告，预计全年净利增速约0.5%。

行业初期费用投放较大，长期看全渠道齐发力、产能陆续释放，潜力大西麦食品持续深耕线下渠道，通过驻场短期业绩承压导购、试吃活动等吸引消费者，提升单店卖力；推出90g等小包装产品开拓便利店等渠道；积极布局线上渠道，试水新零售业务。

此外长期成长空间较大，2020年5月宿迁工厂已投产，公司热食产能充裕；江苏西麦燕麦食品创新工厂项目启动可保障公司未来冷食燕麦供给。

目前冷食市场仍在开源证券快速扩容期，尚未有龙头品牌，公司短期内需要投放较多费用以抢占市场份额。

未来随着渠道西麦食品建设完善、产能陆续释放，公司发展潜力巨大。

风险提示：宏观经济下行风险002956、新品推广不及预期风险、食品安全风险。