中泰证券-正泰电器-601877-业绩符合预期，低压电器龙头稳健扩张-201029

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投资要点公司发布2020年三季度报告：前三季度公司实现营收232.47亿中泰证券元，同比增长3.43%；实现归母净利润30.48亿元，同比增长6.42%；实现扣非归母净利润29.72亿元，同比增长6.21%；毛利率32.15%，同比增长2.74pct；净利率为13.77%，同比增长0.45pct；EPS为1.42元。

其中正泰电器，公司单三季度实现营收86.38亿元，同比增长7.31%；实现归母净利润12.37亿元，同比增长14.56%；实现扣非归母净利润12.09亿元，同比增长13.02%。

符601877合市场预期。

低压电器Q3表现亮眼，为业绩主业绩符合预期要增长驱动力。

公司三季度经营进一步回暖，单季度低压电器龙头稳健扩张营收86.38亿元，同比增长7.31%，增速较上半年进一步提升；单季度实现归母净利润12.37亿元，同比增长14.56%，其中低压电器三季度净利润为9.22亿元，同比增长18.89%，为主要业绩增长驱动力。

公司为国内低压电器龙头，分销网络实力行业领先，公司持续强化渠道网络优势；公司加速中泰证券优化直销团队架构与规模，通过聚焦行业重点，在电力、地产、通信等细分下游快速扩张，支撑直销业务规模高速扩张；同时公司积极拓展与完善产业链布局，行业份额预计稳健提升。

低压电器正泰电器需求高景气，公司龙头地位持续强化。

601877二季度以来电力、地产等行业需求持续复苏，叠加5G基站、数据中心、充电桩等新兴下游需求爆发，低压电器景气度较高。

2020年8月以来公司与ABB、施耐德、西门子、德力西等主流业绩符合预期低压电器品牌陆续上调产品价格，除原材料价格上涨因素外，预计下游需求旺盛为重要因素。

展望四季度，国内经济活动将进低压电器龙头稳健扩张一步回暖，海外需求有望复苏，公司凭借国内品牌影响力与渠道优势，以及海外本土化建设优势，低压电器业务有望继续稳健增长。

户用领域份额领先，中泰证券全产业链布局优势凸显。

户用2020年上半年公司“泰集”户用系统发布，新增户用装机容正泰电器量超过600MW，国内份额领先；根据国家能源局数据，截至2020年9月国内户用新增装机累计容量达到5.27GW，较去年同期稳健提升，公司为国内户用领域龙头，将充分受益。

公司打造光伏全产业链布局，对近期组件价格上601877涨有较强抵御能力，具备较强成本优势。

投资建议：业绩符合预期公司为国内低压电器龙头，渠道网络优势凸显、行业直销增势强劲、海外市场拓展加速。

2020年5G基站与数据中心需求爆发，国网数字化建设方向清晰，新基建加速落地，低压电器需求景低压电器龙头稳健扩张气度高。

预计2020-2022年公司归母净利润将分别为43.93/50.87/59.23亿元，EPS分别为2中泰证券.04/2.36/2.75元，对应2020年10月29日收盘价PE分别为15.8/13.6/11.7倍，维持增持评级。

正泰电器风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、海外拓展不及预期。