中泰证券-阳光电源-300274-盈利能力改善，业绩大超预期-201030

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投资要点事件：公司公布2020年三季报，实现营业收入119.09亿元，同比增长65.77%；归母净利润11.95亿元，同比增加115.61%，扣非归母净利润10.84亿元，同比增中泰证券加133.62%；EPS0.82元，ROE12.33%。

其中，3Q20实现营业收入49.67亿元，同比增加82.50%；归母净利润7.49亿元，同比增加237.79%，扣非归母净利润6.73亿元，同比增加27阳光电源9.16%；EPS0.51元，ROE8.04%，业绩大超预期。

盈利能力大幅改善，期间费用300274率下降，盈利能力回升，现金流大幅改善。

3Q20公司销售毛利率和净利率分别为30.96%/15盈利能力改善.23%，同比增加8.64/6.66PCT，环比增加13.48/9.47PCT，期间费用率为14.28%，同降1.45PCT，其中，销售、管理、研发费用率分别为5.25%/6.80%/2.23%，同比变化-2.95/-2.01/+3.51PCT，财务费用率大幅增加主要是汇率下降导致汇兑损失大幅度增加。

前三季度公司经营性现金流业绩大超预期净额5.08亿元，同增164.75%，主要系本期客户回款增加所致。

电中泰证券站业务及海外光储业务高增带来营收高增。

公司稳固并加大欧洲、美洲市场布局力度，抢抓更多新兴市场的机会，截止2020年中公司已在全球建设了20多个分公司，阳光电源110多个售后服务网点，与此同时截至2020年中，公司累计开发建设光伏、风力电站超12GW，在全国28个省市区域遍地开花，平价项目累计开发建设规模超3.5GW，竞价项目累计开发建设规模超2.5GW，阳光家庭光伏用户超15万。

公司前三季度营收增长65.77%，主要是电站业务300274及海外光储业务量增加所致。

风能变盈利能力改善流器值得期待。

公司专注于电力电子行业20业绩大超预期余年，已新研发出3MW-10MW多款三电平变流器，为国内多家主流风电整机厂进行配套，未来将继续坚持低成本创新发展策略，促进系统降本，为客户增值，助力风电平价。

随着风电进入平价时代，风能变流器业务值得中泰证券期待。

投资建议：预计2020-2022年分别实现净利20.76、阳光电源27.55和33.22亿元（原预测值为2020-2022年分别实现净利11.68、14.91和17.75亿元，调整原因是电站、光伏逆变器以及风能变流器业务均超预期），同比分别增长132.59%、32.70%、20.61%，当前股价对应三年PE分别为23、17、14倍，维持“买入”评级。

风险提示事件300274：光伏装机不及预期，新业务拓展不及预期。