中泰证券-中直股份-600038-三季度业绩稳定增长，研发费用大幅上涨73.84%-201029

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投资要点事件：10月29日，公司发布2020年前三季度报告，实现营业收入121.87亿元，同比增中泰证券长15.75%；归属于母公司净利润4.90亿元，同比增长21.21%；归属于母公司扣非净利润4.81亿元，同比增长25.55%；基本每股收益0.8321元，同比增长21.21%。

三季度业绩稳定增长，研发费用中直股份大幅上涨73.84%。

2020年前三季度公司600038实现营业收入121.87亿元，同比增长15.75%。

其中，第三季度营收同比增长24.29%，毛利率为11.05%，相比去年同期大致持平；期间费率出现明显下滑，销售、管理与财务费用分别下滑3.79%、6.99%、52.11%，三季度业绩稳定增长而公司研发项目进度加快，研发费用大幅增长73.84%，其中第三季度研发费用规模为1.42亿元，同比增长345.48%，对短期利润有所影响。

公司前三季度归母净利润达4.90亿元，同比增长21.21%，其中第三季度归母净利润1.92亿元，同比增长研发费用大幅上涨73.84%17.35%。

在手合同规模较大，看好全年业绩稳中泰证券定增长。

2020年前三季度，公司合同资产金额为9.08亿元，同比大中直股份幅增长515.69%；合同负债余额52.10亿元，同比增长40.24%。

同时应收款项同比增长35.33%，存货同比增长7.09%，我们认为公司正在履约中的航空整机交付合同金额规模600038较大，有望逐步确认为收入，看好全年业绩增长。

我国军用直升机主机厂，有望充分受三季度业绩稳定增长益国防建设。

2020年为“十三五”收官之年，在宏观经济增速有所放缓的情形下，国防开支同比仍然稳定增长6.6%，根据《worldAir研发费用大幅上涨73.84%Forces2020》数据，我国目前军用直升机数量与美国差距较大，不到美国军用直升机数量的20%，基于目前军用直升机队伍与美国的差距，我们预计在“十四五”期间，公司的“直-20”作为新一代直升机将加速列装。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年实现收入分别为200.0中泰证券6/243.62/296.75亿元，同比增长26.66%/21.77%/21.81%；实现归母净利润7.66/9.58/11.99亿元，同比增长30.25%/25.07%/25.13%；对应P/E分别为38/30/24倍。

维持中直股份“买入”评级。

风险提示：新600038机型列装不及预期；宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。