天风证券-招商证券-600999-20Q3业绩增速超预期，财富管理转型成效显著-201030

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业绩表现强劲，前三季度业绩已经天风证券接近去年全年水平。

招商证券2020年前三季度实现营业收入179.0亿元，同比+39%，归招商证券母净利润72.7亿元，同比+50.7%。

其中，20Q3单季度归母净利润29.4亿元，同比600999+122.4%，环比+16%。

期末，公司归母股东权益首次突破千亿元，达到20Q3业绩增速超预期1066.9亿元，较19年底增加25.5%，加权平均ROE为8.71%，较上年同期增加2.44个百分点。

基本每股收益0.83财富管理转型成效显著元，同比增长55.4%。

收入结构：经天风证券纪业务跃居收入贡献首位。

截至2020年3季度，经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为28.5%、7.9%、4.3%、招商证券12.3%、27.4%和19.6%。

其中，经纪业600999务收入占比提升明显，较19年同期增加7.2个百分点。

手续费及佣金净20Q3业绩增速超预期收入：受益于经纪业务手续费净收入增加。

1）经纪业务净收入51财富管理转型成效显著.1亿元，同比+63.7%，相对于其他头部券商公司业绩增速较高，预计与公司股基市场份额提升有关。

2020年上半年，公司股票基金交易市场份额4.2天风证券%，较2019年上半年提升0.6个百分点。

2）投资银行业务净收入14.1亿元，同比+21.2%，其招商证券中，公司前三季度IPO规模97亿元，市场份额为2.6%，较19年同期略有下滑。

3600999）资管业务收入7.76亿元，同比+4.1%。

自营业务：投资收入同20Q3业绩增速超预期比+19.4%至49.0亿元。

招商证券自营投资延续稳健风格，财富管理转型成效显著且受益于公司今年完成配股融资，金融投资规模较19年底进一步提升21%至2325亿元。

期末，公司交易天风证券性金融资产规模达到1840亿元，较上年末提升33%，主要是债券投资规模的增加。

公司杠杆率为3.77倍，与招商证券年初持平。

利息净收入：受益于600999资本中介业务和客户资金利息收入增加。

前三季度公司利息净20Q3业绩增速超预期收入22.1亿元，同比+49.6%。

公司前三季度的融出资金规模为845亿元，较上年末增加53%，较20H增加39%，两融扩张速度快于行业，预计公司两融的市场份额财富管理转型成效显著进一步提升。

2020天风证券Q3公司买入返售金融资产为351亿元，环比下降14%，预计公司稳步收缩股票质押业务规模。

前三季度公司信用减值损失为1.28亿元，较19年同期增加86.1%，主要是计提融资类业务招商证券预期信用减值损失。

投资建议：公司经纪业务市场份额600999保持增长，同时配股资金到位后助力公司拓展资本中介业务和自营投资业务，未来业绩增长可期待。

基于市场交投活跃度提升，我们将公司2020-2022年的业绩由820Q3业绩增速超预期5.4/101.5/113亿元上调至95.0/110.7/123.1亿元，同比增长30.43%/16.56%/11.23%。

我们预计公司全年ROE将达财富管理转型成效显著到8.99%，EPS为1.09元，每股净资产为12.15元。

公司当前股价对应天风证券2020E为1.7倍PB，维持“增持”评级。

风险提示：市场波动风险、资本内市场改革低于预期、招商证券行业竞争加剧风险。