华泰证券-松井股份-688157-Q3净利同比下滑，长期成长可期-201030

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2020年前三季度归母净利同比降0.8%，维持“增持”评级松井华泰证券股份于10月29日发布2020年三季报，公司前三季度实现营收3.17亿元，同比增1.6%，归母净利润0.65亿元，同比降0.8%，对应EPS为0.98元。

其中2020Q3实现营收松井股份1.17亿元，同比降12.0%，归母净利润0.26亿元，同比降20.3%。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.28/2.00/2.78元，维持“688157增持”评级。

苹果新品发布延迟、华为芯片受限等因素拖累Q3业绩2020Q3公司面对苹果新品等发布推迟、华为芯片受限等不利因素，因此经营业绩有所下滑，但公司与OPPO达成深度战略合作，多个项目已处于研发测试阶段；华为可穿戴设备、小米手机、笔记本电脑成功量产项目有所Q3净利同比下滑增加。

公司积极拓展水性、低VOC涂长期成长可期料销售，9月公司水性产品销售收入达694万元。

公司前三季度毛利率同比降3.3pct至52.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.3/1.8/1.0/-0.6pct至11.2%/9.0%/1华泰证券0.4%/-0.8%，其中销售费用率降低主要系疫情影响公司咨询费与差旅费下降，管理费用率增长主要系公司列支上市费用，研发费用增长主要系公司加大研发投入。

公司3松井股份C涂料市占率有望持续提升，汽车涂料大有可为3C涂料领域公司深度绑定华为、苹果、小米等优质客户，积极储备3D感光油墨、水性涂料等多项前瞻性技术，具备快速研发响应能力，且参与客户多款即将上市机型、新系列穿戴设备等配套项目，2017-2019年公司在全球3C涂料市占率由2.76%增长至6.37%。

汽车涂料领域，公司自2012年起持续投入，2019年正式供货全球车灯巨头法雷奥，据公司公告，公司吉利汽车车灯防雾项目，产品良率达97%，9月进入量产阶段；新获广汽多个内饰件项目，其中6881574款进入色彩设计阶段，广汽新能源汽车防雾涂料项目也顺利在法雷奥进入正式量产阶段。

维持“增持”评级考虑到下游华为芯片断供事件影响，我们下调公司2020-2022年EPS至1.28/2.00/2.78元（前值1.53/2.35/3.24元），结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均54倍PE），考虑到汽车涂料业务为公司带来的优质发展空间，给Q3净利同比下滑予公司2021年58倍PE，对应目标价116.00元（前值129.25元），维持“增持”评级。

风险提示：下游需长期成长可期求低于预期风险，核心技术失密风险。