华泰证券-江苏租赁-600901-推进小微转型，资产质量优异-201030

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核心观点公司前三季度归母净利润14.1亿元，同比+17%，增速较为可观；营业收入28.3亿元，同比+华泰证券28%；归母净资产125亿元，较年初+4.6%；非年化加权平均ROE为11.53%，同比+0.89pct。

公司经营表现整体向好，维持前期盈利预测，预计2020-22年EPS分别为0.64、0.76、0.89元，维江苏租赁持“买入”评级。

净利差边际提升，成本收入比改善，助力盈利能力成长2020年前三季度公司租赁业务净利差3.97%，虽较20H1小幅下滑0.09pct，但仍同比提升0.37pct，600901当前市场利率虽较上半年有所提升，但公司在上半年紧抓资金市场流动性宽裕窗口期，加大低成本资金融入规模，有效降低负债成本。

且公司小微转型战略持续推进小微转型推进，资产端收益率议价权较强，我们认为公司净利差有望保持相对稳定。

公司前三季度成本收入比录得7.68%，同比-0.94pct，持续改善原因系公司后台系统底层支持完善，节省相应人力成本资产质量优异，同时通过租赁物管理（定位系统、信息系统）、回访APP等系统提升经营效率。

杠杆率小幅调整，固守能力圈稳步发展华泰证券在业务模式上，公司采取拓展覆盖行业、拓宽合作厂商范围、深化厂商合作模式等方式稳步扩张，在对行业运行模式、风险收益情况建立深入理解后再逐步投入，固守自身能力圈审慎经营。

截至20Q3公司杠杆率为15.27%，较20H1末+0.15pct，较19年末-1.74pc江苏租赁t，表明前期募资已逐步投入使用，但仍未充分利用。

我们认为，伴随未来公司小微转型的深化，杠杆率有望充分利用，租赁业务规模仍有较高600901的提升空间。

资产质量优异，审慎经营应对未来风险公司风推进小微转型险管控模式领先，充分挖掘合作厂商经销团队、售后团队的信息，融合自身调研反馈，在事前对风险充分理解。

风险事件发生后利用广泛的厂商网络布局，第一时间安排业务人员资产质量优异跟进，最大限度管控风险。

截至20Q3公司不良融资租赁资产率为0.84%，较20H1末-0.华泰证券03pct，较19年末-0.01pct，资产质量较为优异。

公司出于审慎经营理念，针对潜在的信江苏租赁用风险做出充分的应对，前三季度计提信用减值损失7.2亿元，同比+75%，系应收融资租赁款减值准备增加所致，推动拨备覆盖率较19年末+30.42pct至467.06%、拨备率较19年末+0.37pct至3.97%，助力未来业务发展。

小微转型深化，维持“600901买入”评级我们维持前期盈利预测，预计公司2020-22年BPS分别为4.41、4.88、5.43元，对应PB为1.27x、1.14x、1.03x。

租赁业务为重资本业务，采用P推进小微转型B估值法，可比上市公司2021年平均PB估值为1.17x，考虑到公司为稀缺金融租赁标的，小微转型深化，给予公司2021年预期PB估值为1.20x，目标价格为7.03元（前值为7.14元），维持“买入”评级。

资产质量优异风险提示：利率波动和不良率上升风险、市场需求下降风险、监管政策不确定性。