华泰证券-农业银行-601288-利润降幅收窄，净息差平稳-201030

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利润降幅收窄，净息差平稳农业银行于10月30日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营业收入、PPOP（拨备前利润）分别同比-8.7%、华泰证券+4.9%、+5.7%，增速较1-6月+3.6pct、-0.1pct、-0.4pct。

三季报的核农业银行心看点为归母净利润同比降幅收窄、净息差基本平稳、中间收入同比增速上行。

我们预测2020-22年EPS0.56/0.58601288/0.60元，目标价3.58元，维持“增持”评级。

规利润降幅收窄模稳步扩张，净息差基本平稳1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.54pct、-0.17pct至11.81%、0.85%。

9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.8%、+12.7%、+11.0净息差平稳%，较6月末-0.7pct、+0.7pct、+1.1pct。

Q3新增个人贷款2367亿元，占全部新增贷款的比例为5华泰证券1%。

Q3新增存款增加6467亿元，主要由定农业银行期存款贡献，9月末存款活期率较6月末-0.6pct。

我们测算1-9月净息差较1-6月下降1bp，推测主要受资产端收益率下行拖累（贷款定价下行是601288主因），负债端成本则受益于存款成本改善而有一定下行。

不良率上升，资本充足率稳定9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.52%、272%，利润降幅收窄较6月末+9bp、-13pct，不良率上升主要由于县域地区不良率上升。

9月末县域业务不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.56%、308%，较6净息差平稳月末+8bp、-17pct。

Q3年化不良华泰证券生成率0.94%，较Q2下降0.36pct。

Q3农业银行年化信贷成本为1.10%，较Q2下降0.44pct。

1-9月信用减值损失同比+33.5%，增速较1-6012886月-1.6pct。

9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.54%、10.85%，较6月末+0.12pct、-0.02pct，二者变动趋势背离主要由于农业银行于8月完成了350利润降幅收窄亿元永续债的发行。

县域贷款投放加快，中收增速上行9月末县域贷款、存款分别同比+15.4%、净息差平稳+10.6%，贷款增速高于全行，而存款增速与全行相当。

9月末县域贷款、存华泰证券款分别占全行贷款、存款比例为35%、43%。

1-9月农业银行中间业务收入同比+5.4%，增速较1-6月+2.5pct。

我们推测主要由银行卡、顾问和咨询、托601288管业务收入增长贡献。

1-9月投资收益、汇兑收益、公允价值变动收益合计同比-76.6%，增速较利润降幅收窄1-6月-19.1pct，主要由于市场利率波动。

目标价3净息差平稳.58元，维持“增持”评级鉴于公司2020年加大拨备计提力度，我们预测2020-22年EPS为0.56/0.58/0.60元（前值为0.63/0.67/0.71元），2021年BVPS5.78元，对应PB0.55倍。

华泰证券可比公司2021年Wind一致预测PB0.57倍，公司县域特色突出，应享受估值溢价，我们给予公司2021年目标PB0.62倍，目标价由3.92~4.36元调整至3.58元。

风险提示：经济下行持续时间超预期，农业银行资产质量恶化超预期。