国海证券-京东方A-000725-三季报点评：2020Q3业绩符合预期，面板龙头腾飞在即-201030

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事件：公司发布2020年三季报：2020年前三季度公司实现营收1016.88亿元（+18国海证券.63%），归母净利润24.76亿元（+33.67%），其中Q3单季度实现营收408.21亿元（+33.04%），归母净利润13.40亿元（+629.30%）。

投资要点：面板价格持续上涨，公京东方A司业绩持续向好。

受益于全球大尺寸面板供需关系改000725善，三季度以来各尺寸面板价格稳步上涨，驱动公司业绩增长。

公司盈利能力稳步提升，前三季度整体毛利率16.三季报点评91%（+1.92pct），净利率1.49%（+1.10pct）。

三费方面，前三季度公司整体期间费用率（不含研发）8.10%（+0.79p2020Q3业绩符合预期ct）。

其中销售费用率为2.43%（+0.10pct），管理费用率为4.57%（面板龙头腾飞在即+0.41pct），财务费用率为1.89%（+0.28pct）。

研发投入国海证券方面，前三季度公司研发费用为28.01亿元，研发费用52.51亿元（+15.85%），研发费用率为5.16%（-0.13pct）。

我们认为随着海外复工复产顺利进行，面板下游需求京东方A持续向好，新冠疫情对面板产业冲击已经提前结束。

考虑到国内外需求的进一步恢复，以及韩国三星、LGD的产能退出，我们预计2020Q4000725电视面板价格将继续保持上涨态势。

公司作为全三季报点评球LCD龙头，有望持续优享面板上行周期盈利红利。

收购中电熊猫部分股权，公司全球面板龙头地2020Q3业绩符合预期位进一步稳固。

中电熊猫南京8.5代产线设计产能6万片/月，同时可切割为手机、笔电显示器、TV面板；面板龙头腾飞在即成都8.6代产线设计产能12万片/月，主要下游为TV面板。

我们测算，收购完成后京东方LCD面板年产能将提升1260万平方米/年，按照90%切割效率和全部切TV算，全球TV-LCD总产能约为1.9-2亿平方米/年，届时T国海证券V面板份额将提升约6%，目前双方已签署《产权交易合同》。

我们认为收购中电熊猫产线将进一步优化液晶面板行业竞争格局，公司在液晶面板行业的龙头地位进一步确立，将深度受京东方A益行业上行周期带来的业绩增长。

盈利预测与投资评级：我们认为随着面板行业产能整合，市场份额持续向头部集中，产业格局已定，000725公司有望受益于韩国厂商产能退出、行业周期性变弱带来的行业长期盈利红利实现业绩增长。

基于审慎性考三季报点评虑，暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为53.96/90.55/126.89亿元，对应EPS分别为0.16/0.26/0.36元/股，对应当前PE估值分别为31/19/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；收购进展不及2020Q3业绩符合预期预期风险；韩系厂商产能退出不及预期风险。