天风证券-中钢国际-000928-Q3单季度净利润大增，可转债助力国内业务拓展-201030

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公司近期公布了2020年第三季度天风证券报告，前三季度实现营收91.02亿元，同比增长1.61%；归母净利润2.97亿元，同比增长-4.53%。

点评如下：新增订单金额同比增速转正，恢复疫情前订单金额水平第三季度公司新签订单39个，合同金额总计62.01亿元，同比中钢国际增长7%，同比转为正增长，并拉动前三季度累计签约订单89个，金额总计129.43亿元，较去年同期增长2.79%，说明克服了疫情影响，订单逐渐恢复到疫情前水平。

前三季度累计签约国外项目6个，金额总计16.02亿元，其中第三季度签约国外项目4个，合同金额总计15.00092845亿元，多为一带一路深耕区域。

在手未确认收入订单440.59亿元，订单收入比为3.28，低于去年的5.21，可能是由于Q3单季度净利润大增短周期的国内订单变多。

营收平稳增长，毛利率小幅下降Q3单季度实现营收30.82亿元，同比增长6.可转债助力国内业务拓展92%，带动前三季度实现营收91.02亿元，同比增长1.61%。

公司毛利率为10.36%，较去年同期下降0.84个百分点，主要因为受疫情影响，上半年工程总承包业务毛利率同比下降1.54个天风证券百分点。

加大研发力度，净利润单季度增长强势前三季度期中钢国际间费用率为5.93%，同比增加0.02个百分点。

其中，管理费用率3.47%，同比下降0.93个百分点，因线上签约节省差旅费；销售费用率为0.12%，同比下降0.18个百分点，主因报告期内海外项目保险费同000928比下降所致；财务费用率为1.01%，较去年同期持平；研发费用率为1.33%，同比增加1.15个百分点，主因加大了研发力度。

前三季度公司资产减值损失和信用减值损失合计0.12亿元，信用减值损失减少84.28%，主因收回长账龄应收账款；投资收益0.46亿元，增加110.32%，主因出售中钢国际建设发Q3单季度净利润大增展有限公司部分股权；持有的重钢股票导致公允价值变动净收益为0.62亿元，减少144.23%。

第三季度归母可转债助力国内业务拓展公司净利润0.77亿元，同增77.25%，略超预期，拉动前三季度归母净利同减4.53%。

经营性现金大天风证券幅流出，投资现金流净额大幅上升公司收现比0.8963，同增2.65个百分点。

付现比1.0217中钢国际，同增15.74个百分点，较去年同期增长明显，系已执行订单大增，导致现金购买增加。

综合来看，前三季度000928累计经营现金流净额流出8.16亿元，同比多流出6.45亿元。

资产负债率为70.98%，比去年同期下降2.51个百分点，主因流动Q3单季度净利润大增负债因偿还而下降明显。

公司并未短期大幅举债，资产负债率将维持可转债助力国内业务拓展平稳态势。

公司公开发行可转债11.9亿元，为内蒙EPC项目募集天风证券资金，目前已得到证监会受理。

此外，之前东土科技拟称收购公司持有的佰能电气27.8%股权还未进行交割，按之前协议，除0.9亿元现金对价，东土科技以11.73元/股共3.58亿元的自身股票作为中钢国际对价，10月29日东土科技的收盘价为12.80元/股，核算该交易税后投资收益约为2.61亿元。

投资建议Q3海外订单、净利润大幅增长，前000928三季度营收恢复正增长，逐渐消除疫情影响。

维持2020-2022年EPS为0.62、0.66、0.78元/股，对应PE为Q3单季度净利润大增7、6、5倍，维持“增持”评级。

风险提示：海外疫情导致订单完工不及预期；开工成本可转债助力国内业务拓展增加导致毛利率可能低于预期；佰能电气转让事项慢于预期。