国信证券-通化东宝-600867-2020年三季报点评：单季增速略超预期，甘精持续放量-201030

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Q3扣非业绩略超预期，疫情影响已基本恢复通化东宝2020年前三季度实现营收21.86亿元（+6.24%），归母净利润国信证券7.56亿元（+9.82%），扣非归母净利润7.52亿元（+9.30%）。

通化东宝其中Q3单季度营收7.11亿元（+14.18%），归母净利润2.14亿元（+37.41%），扣非归母净利润2.10亿元（+29.25%）。

单600867季度扣非业绩增速略超预期，环比显著改善。

预计主要2020年三季报点评由于核心产品稳健增长、新品种放量以及成本管控带来的毛利率提升。

二代胰岛素稳健增长，甘精胰岛素挂网进展顺利Q3核心品种二代胰岛素预计保持单季增速略超预期10%以上增长，相比上半年疫情影响下3.6%的同比增速显著恢复。

甘精胰岛素已完成22个省市的挂网工作，覆盖二级以上医院1700多家，预计全年销售额有望甘精持续放量超过1亿元。

公司前三季度毛利率提升至78.90%（+国信证券4.15pp），预计一方面受益于产品结构改善，另一方面来自成本管控的加强。

随着高毛通化东宝利的甘精胰岛素持续放量，盈利能力有望进一步提升。

胰岛素集采预期增强，新产品研发支撑长期成长生物药纳入集600867采预期增强，但是否最终落地、相关方案与进度仍存在较大不确定性。

假设集2020年三季报点评采最终落实，可能对价格造成一定冲击。

但作为三代胰岛素的追赶者，公单季增速略超预期司有望在集采中通过进口替代进一步扩大市场份额。

公司加大研发投入，前三季度研发费用率3.75%（+1.04pp），主要品种门冬甘精持续放量胰岛素进入发补阶段，有望明年上半年获批；利拉鲁肽完成III期临床入组；超速效赖脯胰岛素IND申请已获得受理。

新产品研发和公司在糖尿病领域的渠道、品国信证券牌优势有望构筑长期竞争力。

风险提示：甘精胰岛素销售不及预期；行业政策导致大幅降价投资通化东宝建议：业绩稳健增长，甘精挂网顺利。

维持600867“买入”评级。

二代胰岛素恢复稳健增长态势，甘精胰岛素挂网顺利，有望持续2020年三季报点评贡献业绩增量，门冬胰岛素有望明年获批。

维持盈利预测，预计2020~2022年归母净利单季增速略超预期润达到9.37/10.93/12.82亿元，对应当前股价PE为30/26/22X，维持“买入”评级。