开源证券-中直股份-600038-公司信息更新报告：前三季度业绩稳健增长，将受益先进军用直升机放量-201030

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“十四五”期间先进军用直升机有望加速开源证券放量，公司作为直升机制造龙头将充分受益，维持“买入”评级2020前三季度公司业绩稳健增长。

“十四五”将进入军队及武器装备建设新时期，各型武器装备补缺补强刚性需求持续，先进军用直升机有望加速放量，尤其直-20填补国产空白机型，需求旺盛，公司作为部件供中直股份应商将持续受益。

此外，上市公司体600038外仍有集团直升机优质资产，未来上市公司体外资产有望注入，将提升盈利规模、增强盈利能力。

我们维持预测2020/2021/2022年EPS为1.21/1.48/1.78元，当前股价对应PE为41/34/2公司信息更新报告8倍，维持“买入”评级。

2020前三季度业绩稳健增长，Q3研发投入大幅增加反映研发项目进展顺利2020前三季度实现前三季度业绩稳健增长1)营收121.87亿元(+15.75%)，归母净利润4.90亿元(+21.21%)；其中Q3营收45.10亿元(+24.29%)，归母净利润1.92亿元(+17.35%)；2)前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因：a.管理费用率4.35%(-1.06pct)，主要系管理人员薪酬、差旅费、水电费等受疫情影响降低所致；b.财务费用率-0.23%(-0.05pct)，主要系银行存款利息收入增加所致；c.销售费用率0.59%(-0.12pct)，基本保持稳定；3)毛利率11.05%(-0.24pct)，基本保持稳定；4)其他费用率：研发费用率1.79%(+0.60pct)，主要系研发支出增加所致；其中第三季度研发费用率同比+2.27pct幅度较大，反映研发项目进展顺利；5)资产负债表方面：存货较期初+2.72%，基本保持稳定。

上市公司体外仍有集团直升机优质资产，未来体外同类资产有望注入航空工业集团直升机板块仍有哈飞集团、昌飞集团的总装直升机整机与试飞业务、直升机运营及维修业务将受益先进军用直升机放量以及中航直升机设计研究所（602所）等资产在上市公司体外，资产质量相对优质。

未来上市公司的体外同类资产有望注入，将开源证券带来盈利规模的提升以及关联交易削减所致的盈利能力增强。

风中直股份险提示：军品列装不及预期、民品市场开拓不及预期、研发进度不及预期等。