开源证券-潞安环能-601699-公司三季报点评报告：期间费用拖累Q3单季业绩，关注澳煤禁令&山西国改受益-201030

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事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现总营业收入180.7亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润13.6亿元，同比下降35.开源证券6%；2020Q3单季实现归母净利润1.93亿元，环比下降59.3%。

期间费用拖累Q3单季业绩，关注澳煤禁令&山西国改受益考虑到公司三季度单季业绩表现不及预期，我们适当下调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年实现归母净利润17/20.3/23亿元（前值20.2/23.8/25.1），同比潞安环能增速-28.4%/+19.4%/+13.1%；EPS为0.57/0.68/0.77元（前值0.68/0.79/0.84），对应当前股价PE为10.9x/9.1x/8.1x。

结合澳煤禁令及山西国改等601699基本面积极因素，我们持续关注公司业绩修复情况，维持“买入”评级。

2020Q3单季业绩环比大幅下公司三季报点评报告降，主要受期间费用增长拖累2020Q3单季期间费用环比大增40%，增幅3.3亿元。

其中销售费用及管理费用增长明显，当期销售费用为1.83亿元，环比增长58.1%，增幅达0.67亿元，期间费用拖累Q3单季业绩主因煤炭销售采用一口价模式增多；当期管理费用为6.17亿元，环比增长73.9%，增幅达2.62亿元，主因公司补发疫情期间员工薪酬以及年中奖励。

2020Q3单季煤炭板块毛利环比下滑，量价双降拖累业绩2020Q3单季煤炭板块毛利16.9亿元，环比下降7%；实现商品煤销量1173万吨关注澳煤禁令&山西国改受益，环比下降3.3%。

吨煤售价（不含税）为440元/吨，环比下降0.3%，降幅2元/吨，或主要受喷吹煤市场价三季度持续开源证券低迷影响；吨煤成本为297元/吨，环比增长1.5%，增幅5元/吨；吨煤毛利为144元/吨，环比-3.7%，降幅5元/吨。

澳煤禁令或支撑喷吹煤价补涨，山西国改加速仍有看点澳煤进口禁令将使国内冶金煤市场供给进一步收紧，或将刺激包括喷吹煤在内的冶金煤价格于低位补潞安环能涨，公司有望实现业绩修复。

同时，2020年山西国改持续深化，601699先后开展煤企重组，且注重专业化整合，省内煤企同质化竞争及“大而不强”的问题有望解决。

同时省内将形成“大集团+小上市公司”格局，公司在报告期内划转至新组建的潞安化工集团，公司三季报点评报告新一轮优质资产注入预期增强。

风险提期间费用拖累Q3单季业绩示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；煤焦行业去产能力度过大。