国盛证券-康龙化成-300759-三季度加速增长，盈利能力持续提升-201030

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公司公告2020年三季报：2020年前三季度实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为35.9亿元、7.89亿元、6.06亿元，同国盛证券比增速分别为36.5%、140.3%、85.4%。

其中2020Q3单季实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为13.9亿元、3.10亿康龙化成元、2.44亿元，同比增速分别为40.7%、85.6%、42.3%。

300759业绩符合预期。

Q3单季加速增长，盈利能力持续提升：1）Q3单季收入三季度加速增长环比+12.9%，创单季度新高，延续上半年高增速，全年高增长确定性强。

分板块看，前三季度盈利能力持续提升实验室服务收入23.3亿元（同比+37.6%），预计海外疫情下有收获更多转移订单（尤其是生物科学）且未来也具有较好的持续性；CMC收入8.30亿元（同比+36.5%），预计前端项目充分发挥工艺技术开发优势同时后期项目也在增加；临床研究服务收入4.14亿元（同比+32.1%），预计海外放射性同位素平台服务稳定增长同时国内临床服务持续恢复。

2）前三季度毛利率37.7%（同比+4.2百分点），尤其是CMC毛利率31.7%（相比2020H1末29.0%再提高2.7百分点），预计高毛利业务生物科学占比不断提高同时整国盛证券体业务协同效应规模化效应不断体现，可关注后续盈利能力的持续提升。

利润增速更为亮眼，Q3扣非康龙化成略有波动：1）前三季度受益于毛利率持续提升，扣非净利润实现高于收入的增速增长；同时由于公允价值变动收益大幅增加1.37亿元等非经常损益影响，归母净利润实现更快增长。

2）Q3单季度汇兑损失较多造成单季财务费率同比+5.1百分点，Q3单季扣非净利润增速略有下降，但在利息收入增加、利息费用减少共同影响下，前三季度财务费率相对稳定（同比-0.47百分点）；销售费用率、管理费用率相对稳定，分别同比+0.05、-0.73个百分点；经营300759性现金流表现良好，同比+117.6%。

持续加强能力建设，支撑长期快速发展：公司订单的快速增长与盈利能力的持续提升驱动收入利润的高速增长，未来随着前后端业务协同的持续强化、天津三期工程、宁波杭州湾二期工程、绍兴上虞工厂的陆续投产以及临三季度加速增长床服务能力持续建设，高增长有望长期持续。

此外，报告期末相对期初，公司在建工程+143.2%盈利能力持续提升，存货+63.5%，合同负债+58.1%，此类指标从侧面进一步反映公司产能、订单等仍具释放空间，关注公司正处在服务能力、盈利能力均持续提升的快速成长阶段。

盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.8亿元、13.2亿元、16.6亿元，同比增长97.5%、21.国盛证券9%、26.1%；对应PE分别为86倍、71倍、56倍。

公司具备从实验室化学到生物科学与CMC与临床服务的一体化平台服务能力，前后端业务协同效应逐步体现以及盈利能力持续提升将驱动公司持续高速成长，我们康龙化成坚定看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：海外300759疫情持续影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。