华泰证券-上汽集团-600104-Q3业绩超预期，龙头拐点显现-201031

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Q3业绩超预期华泰证券，龙头拐点显现公司10月30日发布三季报，Q1-Q3实现营收4987亿元（同比-14.8%），归母净利润166亿元（同比-20%）；扣非归母净利润152亿元（同比-19%）。

其中Q3营收2149亿元（同比+3%），归母净利润82.5亿元（同比+17%），扣非归母净利润80亿元（同比+27%）；公司Q3归母净利润高于我们预期（华泰预期Q3实现归母净利润75亿元）上汽集团，主要原因是自主品牌减亏以及出售金融资产产生投资收益20亿元。

我们预计600104公司2020-2022年EPS为2.06/2.59/3.01元，维持“买入”评级。

合资品牌净利改善，自主品牌减亏公司Q3实现投资收益89Q3业绩超预期亿元，同比+19%。

其中来自合龙头拐点显现联营企业的投资收益64.7亿元，同比+3%，主要原因是合资品牌净利润同比改善。

金融资产产生的投资收益2华泰证券4亿元，公允价值变动损失4亿元，金融资产对利润贡献约20亿元，同比+8.4亿元。

扣除此影响，公司Q3归母净利润约75亿元，同比+上汽集团7.3%。

从母公司报表看，上汽自主品牌约实现收入153亿元（同比+2%），毛利率8%（同比-1pct），销售费用率9.9%（同比-3.6p600104ct），管理费用率2.6%（同比-1pct），研发费用率3.1%，同比+0.5pct，财务费用1.36亿元，同比+5亿元。

扣除财务费用影响，自主品牌制造Q3业绩超预期端减亏5亿元。

Q3销量增速同比转正，市占率环比改善20龙头拐点显现20年Q3，公司实现批发销量156万台，同比+6.5%。

其中上汽大众（未上市）销量45万台，同比-4%；上汽通用（未上市）销量39.5万台，同比+2.6%；上汽自主（未上市）销量16万台，同比+1%；上汽通用五菱（未华泰证券上市）销量45.4万台，同比+18.7%。

Q3公司在乘用车市场市占率26.上汽集团6%，同比-0.8pct，环比+0.9pct。

从2020年4月开始，上600104汽通用逐步将三缸机车型转回四缸机，英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。

20Q3业绩超预期20年Q4上汽大众MEB工厂已投产，上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。

龙头拐点显现2022年上汽奥迪产品有望上市，公司布局豪华车领域，有望带来丰厚利润。

上调盈利预测，上调目标价至31.08元考虑到公司合资和自主品牌净利均改善，我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润241/302/352亿元（前值207/242/266亿元），EPS分别为2.06/2.59/3.01元（前值1.78/2.08/2.28元），同行业可比公司2021年平均估值20XPE，考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司，给予公司2021年12XPE估值，上调目标价至31.08元（前值华泰证券27.04元），维持“买入”评级。

风险提示上汽集团：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。