万联证券-明阳智能-601615-季报点评报告：业绩亮眼盈利能力稳定，“大风机”战略成效显著-201030

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事件:公司发布2020年三季报，前三季度实现营收151.26亿元，同比+109.79万联证券%；归母净利润9.33亿元，同比+81.61%;综合毛利率20.91%，同比-1.85pct；期间费用率13.72%，同比-4.96pct。

投资要点:抢装拉动公司业绩提升，风机盈利能力稳定：抢装行情明阳智能下，公司业绩高增长。

分业务来看，前三季度公司实现风机及配件销售140.4亿元，同比+121.45%，风机交付量3.80GW，同比+120.76%，毛利率19.34%，同比+0.12pct，盈利能力处于行业601615领先地位；前三季度实现发电收入6.6亿元，同比+19.27%，毛利率62.65%，同比-2.24pct，截至20年Q3，公司已投电站容量0.95GW，在建容量1.08GW，电站开发规模不断上升。

践行“大风机”战略，大兆瓦风机占比季报点评报告提升：公司Q3实现风机销售1.77GW，其中3.XMW风机1.43GW，占比80.31%，5.XMW风机0.30GW，占比16.76%。

前三季度新增订单2.72GW，其中陆上59.8%，海上40.2%，单机功率3MW及以上机组占90.4%，6MW以上风机占比业绩亮眼盈利能力稳定提升至40.19%；截至20年Q3，公司在手订单14.15GW，3MW及以上风机占比达到93.64%，在手订单量充裕，公司“大风机”战略取得明显成功。

蕙富凯乐将继续减持“大风机”战略成效显著3%，控股股东、管理层增持表明信心：公司占股7.55%股东蕙富凯乐在今年4至9月累计减持3.93%，并于10月29日宣布从今年11月开始将以公开竞价方式继续减持不超过3%，蕙富凯乐减持股份为IPO前获得，属于正常的退出机制，公司未来发展前景依旧广阔。

此前，公司控股股东明阳新能源、实控人及高管均宣布增持公司股份，以表示对公司未来发展的信心和对公司万联证券长期投资价值的认可。

盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为208.明阳智能6/276.78/278.34亿元，归母净利润分别为14.99/20.03/20.71亿元，对应EPS分别为1.07/1.43/1.47元/股，风电今年迎来抢装行情，基于公司在海上风电行业的龙头地位，维持买入评级。

风险因素：风机价格上涨不及预601615期；原材料和零部件价格上涨风险；公司后续订单量不及预期。