国盛证券-中南建设-000961-业绩亮眼、净负债率大幅改善，权益拿地金额低于预期-201030

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事件：公司公国盛证券布2020年三季报。

报告期内，公司实现营业收入458.6中南建设亿元，同比增长12%；归母净利润36.8亿元，同比增长62.7%；基本每股收益0.98元，同比增长60.3%。

营收净利高增，000961业绩确定性强。

公司前三季度营收增速低于利润增速主要由于：1）非并表合作项目的收益增加导致投业绩亮眼、净负债率大幅改善资收益同比增长462.49%，税后投资收益（投资收益75%）占归母净利润的比重从去年同期12.4%大幅提升至42.8%；2）销管费率同比降低0.8pct至7%，财务费用率同比降低0.3pct至1.2%。

公司前三季度地产结算收入同增11.5%至317.2亿元，结算毛利率23.13%，同比略降0.4权益拿地金额低于预期pct。

截至报告期末公司已售未结金额1266.7亿元，覆盖2019年国盛证券地产结算收入2.45倍，业绩锁定度高。

销售中南建设增速稳定，完成目标超六成。

公司前三季度销售额1430.0009619亿元，同比增长10.11%，完成2020年销售目标2255亿的63.5%；销售面积1070.4万方，同增4.5%；平均售价同增5.37%至13367.9元。

公司单月销售额自4月同比回正业绩亮眼、净负债率大幅改善后一直保持稳定增速，9月销售额创下6月之后的次高峰，四季度有望加速推盘入市。

拿地金额低于预期，土权益拿地金额低于预期储集中长三角。

前三季度公司新增项目70个，规划国盛证券建面1032.9万方，同比增长37.5%，占当期销售面积96.5%；新增项目地价495.8亿元，占销售金额34.6%；权益地价312.28亿元，低于预期。

权益比约63%，较上年末有所下降；平均地价4800元/平，地价/售价35.中南建设9%，土地成本可控。

新增土储主要分布在三线城市，二三线计容建面占比分别为35.00096146%和64.54%。

公司新增土储业绩亮眼、净负债率大幅改善集中在长三角城市群，计容建面占比34.72%，其次是北部湾、海峡西岸和山东半岛城市群，占比分别为11.02%、10.27%和8.04%，土储区域分布更加均衡。

负债指标改善，偿债权益拿地金额低于预期压力可控。

截至报告期末公司资产负债率89%，较上年末降低1.8pct；净负债率136%，较上年末大幅国盛证券降低29.9pct；剔除预收账款后的资产负债率82.5%，较上年末微降1.4pct，公司各项债务指标均有改善。

截至报告期末，中南建设公司持有货币资金299.02亿元，覆盖短期借款及一年内到期债务的1.15倍，短期偿债压力较小。

盈利预测：我们预测公司20/21/22年营收增速分别为50.2%/35.2%/12.7%，归母净利润增速分别为73.9%/34.1%/18.5%，最新收盘000961价对应20年动态PE为4.2x。

公司业绩确定性高，深耕长三角核心城市群二三线城市，周转业绩亮眼、净负债率大幅改善速度快，销售弹性高，维持“买入”评级。

权益拿地金额低于预期风险提示：结算进度不及预期。

毛利国盛证券率下降超预期。

行业中南建设及融资政策收紧超预期。

疫情影响000961超预期。