华西证券-奥瑞金-002701-Q3业绩显著改善，打造综合包装一体化服务-201030

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事件概述奥瑞金发布2020年三季报，报告期内公司实现华西证券营收78.79亿元，同比增长22.05%；实现归母净利润4.83亿元，同比下降29.75%；实现扣非净利润3.78亿元，同比下降38.57%。

单季度看，2020年Q3实现营收32.36亿元，同比增长40%；奥瑞金实现归母净利润3.01亿元，同比增长49.76%；实现扣非净利润2.86亿元，同比增长67.19%。

分析判断:收入端：下游食品饮料行业回暖，订单恢复良好2020年Q3公司营业收入为32.36亿元，同比增长40.00%，相较于2019年Q3增长了35.41pct002701，相较于2020年Q2增长了7.68pct。

主要系下Q3业绩显著改善游食品饮料行业持续回暖，公司订单有所恢复。

同时波尔4个工厂并表，二片罐打造综合包装一体化服务营收规模有所扩大。

此外，公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深华西证券化合作、开发新产品，为其提供包装、灌装一体化综合解决方案服务。

利润端：Q3利润率环比大幅改善2020前三季度公司毛利率为23.31%，同比下降了3.48p奥瑞金ct。

公司净利率为6.00270126%，同比下降了4.56pct。

2020年Q3公司毛利率为25.59%，同比下滑0.Q3业绩显著改善70pct，环比提升了4.10pct。

公司净利率为9.34%，同比提升0.25p打造综合包装一体化服务ct,环比提升了4.33pct。

费用方面，前三季度公司期间费用率同比下滑了0.02pct至4.55%，其中，销售/管理/研发华西证券/财务费用率分别同比增加-0.45/0.34/-0.44/0.54pct至3.37%/5.58%/0.50%/3.94%。

研发费用率的下奥瑞金滑，主要系疫情影响，部分研发项目进度延后。

002701财务费用率的提升，主要系公司有息负债规模和结构变化，利息费用相应增加。

Q3单季度公司期间费用率同比下滑2.59pct至12.82%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加-0.95/-0.89/-0.76/0.00pct至Q3业绩显著改善3.08%/5.51%/0.55%/3.67%。

终止实施2019年限制性股票激励计划2020年10月28日，公司召开第四届董事会2020年第三次会议，审议通过了《关于终止实施2019年限制性股票激励计划暨回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票的议案》，同意公司终止实施2019年限制性股票激励计划并回购注销已授予但尚未解除限售的全部限制性股票共计17,672,288股，占公司截至2020年10月打造综合包装一体化服务27日总股本2,390,829,979股的0.74%，回购价格为2.102元/股。

终止实施激励计划的原因是自2020年初以来，受新型冠状病毒疫情影响，公司自身实际经营情况受到一定影响，本次激励计划中设定的业绩考核指标已不能和公司当前所处的市场环境及应对策略相匹配，达成限制性华西证券股票激励计划设定的业绩考核目标难度较大，继续实施本次激励计划难以达到预期的激励目的和激励效果，结合激励对象意愿和公司实际情况，经审慎论证后公司董事会拟终止实施本次激励计划。

投资建议考虑到波尔并表将增厚公司收入，我们略微上调公司的营业收入预测，预计20奥瑞金20-2022年收入由101.66/116.09/131.65亿元上调至110.56/119.62/133.26亿元。

由于疫情影响导致公司综合包装一002701体化整合进度有所减缓，我们略微下调对公司的净利润预测，归母净利润由7.83/9.06/10.35亿元下调至6.96/8.47/10.13亿元，对应EPS为0.29/0.35/0.42元。

我们预计随着疫情缓解，以及公司完Q3业绩显著改善成波尔并表后带来议价能力的提升，后面业绩有望逐步回升，继续给予“买入”评级。

风险提打造综合包装一体化服务示1）红牛诉讼。

2）原材料华西证券价格波动。

3）供奥瑞金需格局恶化。