华泰证券-大悦城-000031-销售稳步增长，融资优势斐然-201031

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受疫情影响业绩下滑，销售稳步增长30日公司发布三季报，前三季度实现营收178亿，同比-2华泰证券0.3%，归母净利7.6亿，同比-67.7%，EPS0.18元。

疫情影响下业绩下滑，销售保持稳步增长，我们预计公司2020-20大悦城22年EPS为0.47、0.55和0.64元，目标价6.33元（前值6.58元），维持“买入”评级。

受结算结构以及疫情影响，归母净利同比大幅下000031降前三季度净利同比下降，主要原因在于：1、持有物业运营业务受疫情影响显著；2、地产开发业务竣工延迟，导致结算进度延缓；3、非并表项目出现7.3亿亏损；4、公司计提2.1亿存货跌价准备。

5、去年同期结算上海、深圳高毛利项目，基数效销售稳步增长应导致报告期毛利率同比-5pct至43.8%。

公司可结算货值充沛，三季度末公司合同负债406亿，对19年结算收融资优势斐然入的覆盖率达144%，待结算收入充沛，同时，去年第四季度公司归母净利为负，因此全年净利增速有望实现修复。

销售积极拿地谨慎，预计完成全年销售目标800亿无虞据克而瑞数据，公司前三季度销售面积236万方，销售金额581亿，位列全国房企销售额排行第48位，销售额同华泰证券比增长约16%，销售目标完成率达73%，预计全年可实现800亿销售规模。

拿地方面趋于谨慎，前三季度公司新增土储总建面约357万方，大悦城总土地额约83亿元，预计楼面价2310元/平，拿地额占销售额比重约14%。

但公司货值充沛，据中报披露，截至2020H1未售土储合计1191万方，以前三季度销售均价预测总000031货值约3000亿。

充沛货销售稳步增长值下，我们预计2021年销售有望突破千亿规模。

央企背景与商业地产背书，财务改善进行时公司负债结构稳健，融资优势斐然短期偿债能力进一步强化。

截至2020Q3净负债率97%，较19年底-1pct，现金覆盖倍数262%，较19年底+98pct，扣除预收账款的资产华泰证券负债率72%，较19年底+1pct。

基于“大悦城三条红线”标准，公司属于橙档，但资产负债率指标仅超2pct，去化提速大幅提升短期偿债能力，我们预计年底财务结构会进一步改善。

报告期内，子公司中粮置业发行15亿000031公司债，票面利率3.14%-3.60%，7月获批发行20亿公司债，并于8月完成发行，利率3.78%。

10月24日再销售稳步增长获发行20亿购房尾款ABS的额度。

整体而言，央企背景背书以及商业地产运营为公司带来的融资融资优势斐然优势持续凸显。

商业地产陌上花开，维持“买入”评级我们维持2020-2022年EPS0.47、0.55和0.64元的盈利预测，参考可比公司2021年9.2倍PE估华泰证券值（Wind一致预期），公司作为精耕商业地产的央企，规模效应、品牌和融资优势显著，我们予以公司2021年11.5倍PE估值，目标价6.33元（前值6.58元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情不确定性；大悦城一二线销售不及预期；商业地产竞争激烈。