东方证券-金风科技-002202-毛利率环比改善，大兆瓦比例提升-201030

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10月29日，公司公布2020年三季报，2020Q1东方证券-Q3实现营收370.31亿元，同比增长49.71%；归母净利润20.69亿元，同比增长30.07%。

其中Q3实现营收176.06亿金风科技元，同比增长95.59%，归母净利润7.94亿元，同比增长95.49%。

核心观点Q3毛利率环比上升，002202业绩拐点来临。

2020Q1-Q3公司毛利率17.26%，同比下降3.01个百分点，主要是公司2020Q1-Q3风机设备出货8.23GW，同比增长58.6%，带来营收结构变化；其中2020Q3毛利率17.11%，环比上升1.32个百分点，Q3净利率4.56%，毛利率环比改善环比上升1.88个百分点，主要得益于风机执行订单价格回升和订单结构优化（大型化）。

在手订单大兆瓦比例提升略有下滑，大型化比例提升。

截至2020Q东方证券3公司在手外部订单共计15.6GW，同比下滑31%。

从外部订单结构来看，2S风机占比50.9%，3S/4S风机占比32.6%，6S/8S大风机金风科技占比15.5%。

根据目前订单结构，我们认为随着低毛利率的2S风机销量占比持续下降（2020Q1-Q3对外销量2S占比84.3%002202），订单结构有望进一步优化，风机大型化加速，盈利能力有望持续提升。

大基地项目充足，平价时代需求毛利率环比改善稳定。

2020大兆瓦比例提升Q1-Q3国内公开招标量达19.3GW，同比下滑61%。

从投标价格来看，2020年9月2.5MW风机投标均价为340东方证券0元/千瓦，有所回落。

短期来看，国家能源局公布2020年风电平价上网项目名单，共计158个项目，总容量11.4GW，享受并网接入和消纳保障政策，有力支撑平金风科技价过渡。

长期来看，后平价时代客户002202更关注度电成本和服务保障，预计行业市场化发展加快。

财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.72/0.89/1.06元（原预测2020-2021年为1.09/1.23，主要调整设备毛利率和毛利率环比改善收入占比），根据可比公司估值，考虑公司作为产业龙头、市场份额优势，我们给予10%估值溢价，按照2021年的15.4倍市盈率，对应目标价13.71元，维持买入评级。

风险提示风机毛利率、大兆瓦比例提升价格低于预期；国内新增装机不达预期。