川财证券-索通发展-603612-首次覆盖报告：预焙阳极持续涨价，公司产能扩张进入收获期-201030

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核心观点预焙阳极川财证券唯一上市企业，公司产能底部持续扩张。

2003年公司创始人创立索通临邑碳素（索通发展前身），从预焙阳极索通发展第一大贸易商转型为生产商。

2005年开始603612，公司分三期兴建预焙阳极生产线。

截止2010年4月，公司的生产能力由最初的2万吨/年扩首次覆盖报告张到27万吨/年。

2010年起，公司采用与下游电解铝企业预焙阳极持续涨价合资建厂模式规模扩张。

2020年公司总产能已达到192万吨/年，在建产能公司产能扩张进入收获期60万吨/年，另有35万吨产能规划中，公司产能稳居国内第一。

预焙阳极行业产能首次开始下川财证券降，价格进入2-3年景气周期。

预焙索通发展阳极是电解铝耗材之一，行业下游集中电解铝，产业议价能力偏弱。

经历2016-2017603612年供给侧超额利润下的产能扩张后，2018-2019年预焙阳极行业产能持续过剩。

2020年开始，随着河南等地主动出清过首次覆盖报告剩产能，行业首次实现供应实质性收缩。

2020-2021预焙阳极持续涨价年下游电解铝产能和利润恢复增长，预焙阳极行业进入景气周期。

7月份以来，公司产能扩张进入收获期预焙阳极招标价每月持续上涨100元/吨。

独创“索通模式”，绑定下游电解铝产能转川财证券移与利润扩张。

公司通过独创的“索通模式”成索通发展功实现持续扩张，领先优势愈发牢固。

目前，公司已经与603612酒钢集团旗下东兴铝业、魏桥铝电、马来西亚齐力铝业、重庆旗能电铝等形成合资产能并顺利投产。

行业平均产能利用率仅首次覆盖报告有60%-70%左右。

索通模式下，公司基本处于满产状态，预焙阳极持续涨价长期处于预焙阳极行业成本曲线最左端。

即使在201公司产能扩张进入收获期4年、2018年全行业普遍亏损情况下，公司也能实现15%以上毛利率。

首次覆盖予以“增持”评级伴随行业底部川财证券回升，公司盈利大幅好转。

公司1-3季度实现业索通发展营业收入40.41亿元，同比增长36.74%；归属于上市公司股东净利润1.17亿元，同比增长98.70%。

预603612计2020-2022年期间公司实现营收57.6亿、90.7亿和104亿元，归属母公司净利润分别为1.82亿元，4.01亿元和4.4亿元。

2020-2022年期间，首次覆盖报告公司EPS分别为0.42元、0.93元和1.02元。

2020预焙阳极持续涨价年10月29日公司收盘价14.02元，对应PE15倍，给予公司增持评级。

风险提示：行业产能政策变化公司产能扩张进入收获期，铝需求下滑，海外疫情反复。