华泰证券-中国中冶-601618-新签订单持续高增，现金流大幅改善-201031

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收入和利润增速匹配度较好，维持“增持”评级公司10月30日晚发布20年三季报，20Q1-3华泰证券实现营收2679.7亿，YoY+17.5%，归母净利润46.1亿，YoY+14.2%，扣非归母净利润YoY+12.9%。

20Q1-3公司经营性现金净流入11.5亿元，同比多流入117.9中国中冶亿元，主要与项目正常开展收到的工程款增加有关，20Q1-3公司新签合同额6478.1亿，YoY+35.4%。

我们认为公司在手订单饱满，特色主题公园、地下综合管廊等新兴产业收入放量可期，预计公司20-22年EPS0.60161836/0.40/0.45元，维持“增持”评级。

20Q3单季度收入同比增速26.6%，新兴新签订单持续高增产业具备先发优势20Q1/Q2/Q3单季度收入增速15.2%/12.4%/26.6%，归母净利润增速7.1%/22.3%/15.7%，扣非归母净利润增速7.7%/14.8%/21.4%，20Q3单季度收入实现较高增长，扣非归母净利润增速逐季改善，表明公司主业恢复较好。

20H1公司冶金工程占工程承包收入的比重降低0.8pct至19.4%，有效现金流大幅改善化解冶金市场风险，此外公司在地下管廊、海绵城市、主题公园、垃圾焚烧发电等领域布局，新兴产业具备先发优势。

费用控制能力增强，资产负债结构优化20Q1华泰证券-3公司销售毛利率为10.81%，同比下降1.19pct，20Q1-3期间费用率为6.23%，较19Q1-3下降0.61pct，其中销售/管理/财务费用率分别较19Q1-3下降0.08/0.38/0.27pct，研发费用率同比提升0.12pct，费用控制能力明显增强。

20Q1-3信用减值损失占收入的比重同比下降0中国中冶.42pct至1%，综合影响下20Q1-3公司净利率为2.20%，同比略微提升0.04pct。

截止20Q3末资产负债601618率同比下降0.33pct至74.9%，资产负债结构优化。

Q3单季度订单同比增速53.8%，房建基建细分表现良好20Q1-3公司新签合同额7009.2亿，YoY+31.1%，20Q3新签订单持续高增单季度新签合同2357.0亿元，YOY+53.8%。

20Q1-3新签工程承包合同5073现金流大幅改善.7亿，同比基本持平，20Q1-3新签合同额超过5000万的工程订单中，四大细分板块中房建/基建/冶金/其他分别新签合同3644.6/1204.9/955.7/672.9亿元，YoY+42.5%/+36.9%/25.7%/+15.1%，其中Q3单季度四大细分板块订单增速分别为52.8%/110.1%/109.9%/-8.4%，总体来看公司新签合同增速较快，为未来业绩稳健增长提供动能。

新华泰证券签合同额保持高增长，维持“增持”评级我们认为公司利润增长稳健，新兴产业收入放量可期，维持公司20-22年EPS为0.36/0.40/0.45元，参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE为5.71倍，考虑到公司较高的订单增速为利润奠定良好基础，认可给予公司21年7倍PE，目标价2.80元（前值3.40元），维持“增持”评级。

风险提示：基建投资增速放缓，地产调中国中冶控升级，矿产金属价格下滑超预期。