华泰证券-锦江酒店-600754-治理改善效果初现，运营显著提效-201031

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运营提效，扣非净利率环比大幅提升公司前三季度收入70.02亿/yoy-37.9%，归母净利3.01亿/y华泰证券oy-65.5%，扣非净利-4.05亿/yoy-150.6%。

3Q收入29.12亿/yoy-29.6%，归母净利0.16亿元/yoy-94.9%，主要因子公锦江酒店司卢浮集团亏损2036万欧元拖累。

3Q境内酒店收入22.54亿/yoy-23.9%，境外酒店收入5.97亿元600754/yoy-46.1%，同比跌幅环比收窄14.8/33.9pct。

3Q餐饮收入0.治理改善效果初现62亿/yoy-13.9%。

相比1H20，3Q毛利率提升19.2pct，销售费用率/管理费用率/财运营显著提效务费用率下降3.1/2.6/0.5pct。

3Q扣非净利率-0.9%，华泰证券环比提升14.1pct。

维持盈利预测20/21/22年EPS为0.33/1.38/1.90元，维持目标价锦江酒店55.08元，维持买入。

中端酒店恢复强劲，境外酒店环比好转3Q20经济型酒店Revpar/ADR/OCC同比增速为-26.7%/-16.7%/-9.1pct（2Q为-44.9%/-20600754.7%/-22.3pct）；中端酒店Revpar/ADR/OCC同比增速为-13.2%/-10.9%/-2.1pct（2Q为-33.6%/-17.7%/-15.4pct），3Q提升显著，中端酒店OCC已接近向上拐点。

3Q境外酒店环比好转，整体Revp治理改善效果初现ar同比增速由2Q的-76.8%收窄至-39.4%，4Q境外疫情风险较高，我们认为境外酒店复苏节奏恐放缓。

新开店加速超预期，中端酒店开店同比放缓3Q20新开店615家，同比增加168家；净新增门店298家，同比减少14家，其中经济型/中端分别为63/运营显著提效235家，同比增加61/-75家。

3Q维也纳系/丽枫分别净新增97/40家，同比增加-56/0家；经济型升级加速，白玉兰净新增13家，华泰证券派净新增41家，同比增加33家。

7天系列净新增同比增加3锦江酒店5家，新7天升级效果初现。

今年前三季度，累计新600754开业1266家，同比增加159家，累计净开业603家。

截止3Q2治理改善效果初现0，酒店总数9117家，加盟占比89.8%，环比提升0.5pct；中端占比45.5%，环比提升1.1pct。

3Q锦江开店提速，我们认为全年新运营显著提效开店数有望超过我们此前1548家的预期。

治理改善，运营效率提升，维持买入根华泰证券据STR数据，9月酒店行业OCC同比变化年内首次转正，行业景气程度持续好转。

4Q商务活动进一步正常化有望推锦江酒店动需求增长。

疫情加速行业整600754合，锦江具有显著的规模、会员优势，不断挖深护城河。

1H20治理改善效果初现进行组织架构调整，3Q20毛利率与费率的改善初步体现公司运营效率的提升，我们认为公司经营有望变得更加积极，效率有望进一步提升。

维持盈利预测20/21/2运营显著提效2年EPS为0.33/1.38/1.90元，可比公司21年Wind一致盈利预期平均PE为40倍，给予公司21年目标PE40倍，维持目标价55.08元，维持买入。

风险提示：疫情复华泰证券发风险；出行需求下降风险；公司开店速度不及预期。