华泰证券-工商银行-601398-利润降幅收窄，存贷款占比提升-201031

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利润降幅收窄，存贷款占比提升工商银行于10月30日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营华泰证券业收入、PPOP分别同比-9.2%、+2.9%、+3.0%，增速较1-6月+2.2pct、+1.6pct、+0.9pct。

三季报的核心看点为归母净利润同比降幅收窄工商银行、存贷款占比提升、成本收入比同比下降。

我们预测2060139820-22年EPS0.80/0.83/0.87元，目标价5.80元，维持“增持”评级。

资产平稳扩张，息差下行幅度放缓1利润降幅收窄-9月年化ROE、ROA分别同比-2.65pct、-0.19pct至11.65%、0.97%。

9月末总资产、存贷款占比提升贷款、存款同比增速分别为+10.0%、+10.7%、+9.5%，较6月末-0.4pct、+0.2pct、+1.1pct，资产规模平稳扩张，资产增速在大行中位列第3。

资产负债结构改善，9月末贷款占总资产比例、存款占负债比例分别为53.7%、83.5华泰证券%，较6月末+0.8pct、+0.9pct。

Q3新增零售贷款19工商银行58亿元，占全部新增贷款比例为42%。

9月末活期存款率较6013986月末-1.4pct至48.0%。

1-9月净息差为2利润降幅收窄.10%，较1-6月-3bp（H1较Q1下降7bp），息差下降幅度放缓。

我们推测息差下行主要受生息资存贷款占比提升产收益率下行影响。

不良率上华泰证券升，拨备计提力度强9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.55%、190%，较6月末+5bp、-5pct。

Q3年化不良生成工商银行率1.15%，较Q2下降0.20pct，但同比+0.56pct，不良生成仍处高位，为不良率上升的主要原因。

拨备计601398提力度仍处较高水平。

Q3年化信贷成本为1.21%，较Q2下降0利润降幅收窄.30pct。

1-9月资产减值损失为1797亿元，同比+30.5%，增速较1-6月+4.0pct存贷款占比提升，Q3单季资产减值损失543亿元，同比+40.7%，增速较Q2下降20.6pct。

成本收入比下降，资本充足率上升1-9月华泰证券中间业务收入同比+0.3%，增速较1-6月-0.2pct。

我们推测银行卡业务、代销业务、结算清算业务对工行中工商银行收贡献较大。

1-9月601398除中间业务收入外的其他非利息收入同比+12.6%，较1-6月+16.5pct，增速处上市银行领先水平，其他非息收入增长主要由投资损益贡献。

1-9月成利润降幅收窄本收入比为19.6%，同比-0.4pct。

9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.47%、12.84%，较6月末+0.47pct存贷款占比提升、+0.14pct。

一方面公司华泰证券内源资本补充能力有一定边际改善，另一方面公司于9月完成了600亿元二级资本债和197亿元境外优先股的发行，外源资本持续补充。

目标价5.80元，维持“增持”评级鉴于公司信用成本出现边际改善，我们预测2020-22年EPS为0.工商银行80/0.83/0.87元（前值为0.80/0.82/0.86元），2021年BVPS8.06元，对应PB0.61倍。

可比公司2021年Wind一致预测PB0.55倍，公司作为银行业龙头应享受估值溢价，我们给予公司2020年目标PB0.72倍，目标价由5.60139897元调整至5.80元。

风险提示利润降幅收窄：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。