华西证券-绿的谐波-688017-业绩稳健增长，模块化产品打开天花板-201028

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事件概述公司发布2020年三季报，公司前三季度实现收入1.49亿元/yoy+12.17%，归母净利润6348万元/yoy+65.78%，扣非归母净利润34华西证券29万元/yoy+51.59%。

分析判断:业绩稳定增长，盈利能力进一绿的谐波步增强。

1）根据公司公告，公司第三季度实现收入6040万元/yoy+8.52%，归母净利润6880172943万元/yoy+16.83%，整体成长稳健；公司前三季度毛利率、净利率水平分别为49.06%、42.56%，其中Q3分别为52.12%、48.75%，均呈现稳中有升态势，均达到历史较高水平。

2）前三季度公司消费、管理、研发费用率分别为2.08%、6.0业绩稳健增长8%、11.53%，第三季度分别为0.91%、2.95%、6.41%，费用率控制较好。

从单一减速器到模块化，市场空间直接模块化产品打开天花板打开。

1）公司打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器华西证券领域的垄断，率先实现进口替代、成长为国内领军企业；根据公司测算，公司在谐波减速器自主品牌机器人用市场占有率已取得较高市占率，2017-2018年分别为44.4%、62.5%。

2）我们判断谐波减速器行业将仍显稳步增长的态势，同时未来趋势在于：应用领域不断拓宽，尤其是结合激光等技术在多行业的应用绿的谐波；进口替代将加速；产品向小型化、集成化、模块化等方向发展。

2）公司已研发设计688017出机电一体化减速模组产品，为客户提供更为标准化的解决方案。

从单价上看，2019年公司谐业绩稳健增长波减速器的平均单价为1632元/台，而机电一体化执行器单价为3417元/台，价格高出109.4%，产品线的拓展直接打开了公司市场空间的天花板。

投资建议：公司增长略超我们预期，上调相关盈利预测，预计2020-2022年收入分别为2.51（原为2.42）、3.55（原为3.33模块化产品打开天花板）、4.88（原为4.58）亿元，归母净利润分别为0.91（原为0.73）、1.29（原为1.13）、1.74（原为1.46）亿元，暂不予以评级。

风险提示：下游发展不及预期;行华西证券业竞争加剧;产品迭代风险。