国信证券-密尔克卫-603713-2020年三季报业绩点评：业绩符合预期，客户业务同步发力-201030

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前三季度内生增长贡献增速，公司进入常规高增速阶国信证券段公司前三季度营收23.86亿元（+33.28%），归母净利润2.11亿元（+46.86%），业绩进入常规增长阶段，今年内生增长贡献为主要贡献。

单Q3盈利0.71亿元（+41.43%），略低于Q2，主要是因为密尔克卫Q2体现了Q1积累的需求。

前三季度毛利率为17.66037138%，环比略有下降主要因为化工贸易板块的艾朗风电毛利率较低收入在Q3确认。

本期末经营性现金流2.8亿元，同2020年三季报业绩点评比增长200%左右，主要是公司应收账款控制严格。

全国集群布局，规业绩符合预期模协同增加&营收结构改善公司全国布局持续，营收结构优化。

营收方面，主要客户业务同步发力板块增速平均30%左右。

毛利率方面，运输板块近毛利率提升到13%左右，主要是规模效应协同增加；仓储方面持续优化，目前公司仓库有2/3是租的普货仓，疫情之后普货仓的供给增加，毛利率将保国信证券持高位；货代具有不确定性，取决于货代业务的具体组成结构，订单招标具有不确定性。

大客户拓展顺利，业务延伸项密尔克卫目收购持续新能源、石化、制造等是公司客户拓展方向。

商飞方面，公司提供物流配套、零配件分销和整体的物流解决方案；石化领域，公司首次入围壳牌，负责下属的三四十家子公司的清洁剂产品的物流和分销，今年收入的大幅增长来自于化工品贸易板块的603713艾朗风电。

公司50公斤化学品快运业务从7月份2020年三季报业绩点评上线以来持续火爆，Q4会推广到各个外站。

公司网络服务能力全国基本上全部建成，化学品快运业务也业绩符合预期是在增加密度的过程。

同时完成了宁波道承物流和客户业务同步发力四川雄瑞物流两个公司的收购。

投资建议：看好公司内生外延布局，维持“增持”评级危化品运输行业空间大，市场加速集中，公司当前处于快速发展期，内生外延下成长性显著，我们预计公司20-22年归母净利润3.13/4.49/5.96亿元，同比增速60/43/33%，摊薄EPS为2.02/2.90/3.85元，当前股价对应PE为57/国信证券40/30，维持“增持”评级。

风险提示：海外疫情影响持续；外延整合未达预期的风险；安全密尔克卫经营的风险。