华西证券-博汇纸业-600966-Q3业绩爆发式增长；APP高管入选董事会，企业整合顺利推进-201031

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事件概述博汇纸业发布2020年三季华西证券报，2020年前三季度公司实现营收93.27亿元，同比增长43.43%；归母净利润5.27亿元，同比增长284.72%；扣非后净利为5.17亿元，同比增长287.38%。

三季度单季度公司实现营收35.94亿元，同比增长46.博汇纸业13%，归母净利润2.6亿元，同比增长4722.6%；扣非后净利为2.54亿元，同比增长3148.88%。

公600966司业绩符合我们的预期。

分析判断:收Q3业绩爆发式增长；APP高管入选董事会入端：白卡纸持续提价，并有望长期维持在高位。

公司Q3营收同比大幅增长，主要系进入8企业整合顺利推进月以来，白卡纸价格持续上行，纸厂发布两轮500元/吨的涨价函。

今年Q3白卡纸市场均价华西证券约为5843元/吨，同比增长10.95%。

去年下半年公司新项目投产，包括江博汇纸业苏工厂75万吨白卡纸生产线以及50万吨箱板纸生产线+50万吨瓦楞纸生产线（瓦楞纸生产线技改为双胶纸生产线），公司今年3季度的产销量均有所增加。

考虑到明年下半年之前，市场上白卡纸新增产能有限，同时限塑令等政策也将推动白卡纸600966的需求快速提升，白卡纸价格有望长期维系在相对高位的水平，公司营收有望持续增长。

利润端：前三季度毛利率有所提升，费用率小Q3业绩爆发式增长；APP高管入选董事会幅上行。

盈利能力方面，公司2020年前三季度毛利率为18.26%，同比提升4.85pct，毛利率的提企业整合顺利推进升主要是由于今年海外木浆价格持续在底部震荡，成本端相较于去年有较大幅度的下降。

2020年前三季华西证券度公司净利率为5.66%，同比增长了3.55pct，费用率为10.83%，同比下滑了0.55pct。

其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.22/-0.30/-0.06/-0.42pct至3.66%/2.42%/0.04博汇纸业%/4.70%。

销售费用率的提升主要系报告期内600966公司产销量增加导致运费增加所致。

研发费用率的下降主要Q3业绩爆发式增长；APP高管入选董事会系报告期内公司研发支出减少所致。

其他企业整合顺利推进重要财务指标。

截至2020年9月30日，公司持有货币资金25.70亿，华西证券同比增加了29.84%。

2020年前三季度，公司获得投资收益869.57万元，同比增加了33.33%，主要系子公司江苏博汇纸业博汇收到国开厚德基金分红所致。

公允价值变动收益共有210.75万元，同比增长4067.53%，主要是因为交600966易性金融资产公允价值增加所致。

Q3业绩爆发式增长；APP高管入选董事会合理的产能规划支撑公司未来3年快速增长。

公司于2020企业整合顺利推进年8月26日发出全面收购要约。

截至要约收购期满，共计6,100股股份接华西证券受收购人发出的要约。

10月13日，公博汇纸业司公告称鉴于公司间接控股股东已变更为APP集团，公司董事会、监事会拟提前进行换届。

APP集团高管龚神佑先生、林新阳先生、王乐祥先生、于洋先生、吕静洲先生、程600966晨先生全面入驻博汇纸业董事会，公司整合顺利推进。

投资建议目前白卡纸供需结构逐步改善，终端需求保持着较Q3业绩爆发式增长；APP高管入选董事会为快速的增长，伴随着白板纸产能的清退，白卡纸的替代效应将逐渐显现。

目前木浆价格依然处于低位，成品纸价的企业整合顺利推进上涨将推涨公司业绩。

同时，塑料污染治理力华西证券度加强，纸包装需求有望得到提振。

目前APP受让博汇纸业控制博汇纸业权进展顺利，公司将掌握中国近半白卡纸产能，龙头地位凸显。

我们维持公司的盈利预测不变，2020-2022年收入为157.80/193.45/207.60096653亿元，归母净利润为10.17/13.99/17.23亿元，EPS为0.76/1.05/1.29元/股。

对应17.18/12.49/10.14Q3业绩爆发式增长；APP高管入选董事会XPE，继续给予“买入”评级。

风险提示1）原企业整合顺利推进材料价格大幅波动。

2）海外疫情反复华西证券导致海外需求放缓。