华泰证券-海天味业-603288-Q3营收稳健增长，全年目标完成可期-201031

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Q3主业加快回升，归母净利同比大增58%公司2020年10月30日晚发布三季报，1-9月累计实现总营收/归母净利664.6/27.7亿元，同比+5.6%/+13.4%；实现扣非归母净利26.7亿元，同比+1华泰证券5.0%，非经常性损益主要为政府补助8638万元。

公司Q3收入296.3亿元，同比+21.4%；归母净利13.3亿元，同比+57.6%，创上市以来单海天味业季度净利新高，系受益于毛利率提升、管理费用率下降及信用减值减少等多个因素。

前三季度经营现金净流入10.6603288亿元，同比减少流入6亿元。

公司作为全球化学工程龙头企业之一，在手订单充裕，未来有望保持较快增长，我们维持公司20-22年EPS预测0.70/0.87/1.03元，维持“Q3营收稳健增长买入”评级。

Q3毛利率同比小幅提升，汇兑损失增加较多公司Q3单季度毛利率11.3%，同比+0.2pct；前全年目标完成可期三季度综合毛利率11.6%，同比+0.2pct，在基础设施与环境治理等低毛利率业务收入占比增加的同时实现提升，我们预计与化学工程主业恢复较好有关。

公司前三季度累计新签合同1469亿元，同比+27.8%，其中国内新签1165亿元华泰证券，同比+54.8%，国外新签304亿元，同比-23.2%，国内发力明显，海外受疫情及基数因素影响。

公司Q3期间费用率6.5%，同比+1.4pct，其中管理费用率同海天味业比-0.4pct至1.9%；销售费用率0.3%，同比基本持平；研发费用率3.5%，同比+0.2pct。

财务费用率受汇兑损失增加影响，同比+1.6p603288ct至0.9%。

收现比延续改善，长期应收款部分收回公司前三季度经营现金净流入10.6亿元，同比少流入6亿元，系上Q3营收稳健增长半年疫情影响收入和回款。

其中Q3经营现金净流入52亿元，同比增加流入20亿元，系收现比改善，同比+3pc全年目标完成可期t至92%。

公司Q3收回部分长期应收款，三季度华泰证券末长期应收款余额51亿元，环比减少30亿元。

公司严格控制应收款项增长，加强存货海天味业与应收账款两金管理，20Q3计提信用减值损失0.3元，同比减少计提1.6亿元。

公司前三季603288度累计计提信用减值4.9亿元，同比增加0.1亿元。

此外，公司积极开展保理Q3营收稳健增长以管控应收增长。

三季度末，公司带息债务余额175亿元，资产负债率69%，同比全年目标完成可期+118亿元/+3pct。

加快化学工程全业务布局，维持“华泰证券买入”评级公司Q2/Q3收入分别同比+12.0%/+21.4%，Q3收入环比+27.2%，疫情后化学工程主业快速恢复。

公司扎实推动“三年五年规划、十年三十年愿景目标”发展战略，并拟增发100亿元用于尼龙新材料项目及重点工程项目建设等，加快化工全业务海天味业布局。

我们维持公司20-22年归母净利34/43/51亿元的预测，预计公司21年BPS为8.76032880元，当前价格对应21年0.6xPB，低于可比公司平均0.8xPB（Wind一致预期平均），由于公司作为化学工程类央企，自由现金流好于可比公司，且业绩高增长有望延续，我们认可给予公司21年0.9xPB，目标价7.83元（前值7.82元），维持“买入”评级。

风险提示：油价长期处于低位，新材料项目投产低于Q3营收稳健增长预期，汇率大幅波动。