华泰证券-杭州银行-600926-活期存款高增长，拨备站上新阶梯-201031

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活期存款高增长，拨备华泰证券站上新阶梯公司于10月30日发布2020年三季报，1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.1%/+16.2%/18.5%，增速较1-6月-7.0pct/-6.7pct/-6.7pct。

杭州银行活期存款实现高增长，拨备覆盖率站上新高度，资产质量优异。

我们预测2020-22年EPS1.18/1600926.36/1.58元，目标价15.24元，维持“增持”评级。

零售贷款投放加快，存款结构明显优化9月末活期存款高增长总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.3%、+17.0%、+17.5%，较6月末+0.1pct、+0.2pct、-1.2pct。

Q3新增零售贷款1拨备站上新阶梯99亿元，约为上半年新增零售贷款的1.9倍，占Q3全部新增贷款的64%，我们认为主要由于公鸡贷等消费贷款的投放随着宏观经济修复而快速恢复。

9月末存款华泰证券余额较6月末略有收缩，主要由大幅压降定期存款所致。

Q3活期存款新增247亿杭州银行元，而定期存款则减少260亿元；新增活期存款中对公存款占比达85.1%，受益于加大了经营结算款的吸收力度。

9月末活期存款同比+21600926.4%，活期存款占比较6月末+4.2pct至50.5%，存款结构明显优化。

净息差逆势上行，中收保持高增长1-9月净息差、净利差分别为1.97%、1.95%，均较1-6月上升2bp，我们认为息差逆势上活期存款高增长行主要是得益于零售贷款大力投放、存款结构明显优化。

1-9月中间业务收入同比+93.7%，增速较1-6月-27.2pct，仍保持了高增长态势，主要由于托管及其他受托、投行、担保及承诺等业务的增长，其中托管及其他受托业务以拨备站上新阶梯理财业务为主，我们认为杭银理财自1月开业以来对母行理财业务加速转型起到了较强的带动作用。

1-9月其他非息收入20华泰证券.3亿元（Q3单季为2.5亿元），同比-40.3%，主要受Q3市场利率上行拖累。

拨备覆盖杭州银行率达到新高，转债有望补足资本9月末不良率、拨备覆盖率为1.09%、453%，环比-15bp、+69pct，分别位列上市银行第5低、第3高。

9月末关注率环比-28bp至0.71%，Q3年化不良生成率环比-56009269bp至0.26%。

在不良生成压力减轻的同活期存款高增长时仍加大拨备计提力度，Q3计提拨备24.8亿元（Q2为24.3亿元），单季年化信用成本环比微降4bp至2.14%。

9月末资本充足率、核心一级资本充足率为14.41拨备站上新阶梯%、8.48%，环比-0.29pct、-0.16pct。

公司发行不超过150亿元可华泰证券转债已于10月28日获浙江银保监局批准，当前估值具备良好转股条件；若全部转股，基于9月末RWA测算有望提升核心一级资本充足率2.05pct。

目标价15.24元，维持“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测公司2020-22年EPS为1.18、1.36、1.58元（前次1.22/1.38/1.杭州银行63元），2021年BVPS10.89元，对应PB1.19倍，可比公司21年Wind一致预测均值为0.90倍，公司高成长性特征显著，资产质量优异，应享受一定估值溢价，我们给予2021年目标PB1.40倍，目标价由13.88元上调至15.24元。

风险提示：经济下行超600926预期，资产质量恶化超预期。