华泰证券-东方明珠-600637-Q3净利同增30%，流媒体战略推进-201031

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流媒体战略推进，维持“增持”评级公司Q1-Q3实现营收76.28亿元，同比-10.85%；归母净利13.华泰证券07亿元，同增1.01%；扣非后归母净利9.48亿元，同比-2.2%。

Q3单季分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.28/3.06/1.98亿元，同比-39.39%/+30.29%东方明珠/-19.24%。

扣非净利持续受疫情影响（包括影600637视、文旅等业务）。

我们维持盈利预测，预计2020-22年归母净利润15.84/17.65/20.05亿元，EQ3净利同增30%PS0.46/0.52/0.59元。

可比公司20年Wind一致预期平均PE30X，存在广电整合溢价，公司业务多元化，较行业平均估值应有折价，给予公司20年22XPE估值，对应目标价10.12元，流媒体战略推进维持“增持”评级。

Q3营收及毛利率同比明显波动，主因会计准则变更营收方面，公司Q3单季度实现营收17.28亿元，华泰证券同比大幅下降39.39%；Q3毛利率35.89%，同比提升9.64pct，主因会计准则变更影响。

根据公司2019年报，自2020年起公司商品与服务收入确认由全额法逐步转为净额法，导致Q3期内公司旗下东方购物营收及利润率水平受到显著影响，带动整体营收增东方明珠速及毛利率出现较为明显波动。

东方有线并表后Q3期间费用率有所抬升，投资600637收益拉高净利率水平公司20Q3期间费用率同比增加14.02pct至26.17%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.13%/14.07%/3.23%/-1.25%，同比+4.03pct/+7.42pct/+1.61pct/+0.96pct。

销售费用率和管理费用率显著提升，主因公司19Q4Q3净利同增30%并表东方有线，使得公司整体期间费用率同比提升。

另外，20Q3公司实现投资收益1.82亿元（19Q3为亏损0.23亿元流媒体战略推进），对于净利润率水平提升存在明显贡献，公司Q3净利润率同比增加7.74pct至17.19%。

持续发力BesTV+流媒体战略华泰证券，顺应媒体融合趋势及广电5G建设公司于9月3日联合上海广播电视台、上海文化广播影视集团有限公司（SMG）召开2020年流媒体战略发布会，正式发布BesTV+流媒体产品。

公司将围绕B东方明珠esTV+平台为用户提供多内容、多服务、多场景、跨终端的融合媒体服务。

截至2020年6600637月底，公司BesTV融合渠道平台服务5,823万IPTV业务用户，拥有4,566万OTT业务用户、1,800万互动点播用户。

此外，公司BesTV+流媒体平台于9月18日获准成为中国广播电视Q3净利同增30%网络有限公司“广电5G应用平台(上海试点)”，入局广电5G平台前期业务探索。

流媒体战略推进，维持“增持”评级公司流媒体战略推进顺应融媒体及广电5G建设趋势，持续发力BesTV+流媒体战略。

我们维持盈利预测，预计2020-2022年净利润为华泰证券15.84/17.65/20.05亿元，对应EPS为0.46/0.52/0.59元。

可比公司2020年行业平均PE水平30X，存在广电改革的估值溢价，公司业务多元化，较行业平均估值应有折价，给予公司20年22XPE估值（前值25X，Q3业绩波动明显，影视文旅等业务依旧承压），调整目标价为10.12元（前值11.50元），维持“东方明珠增持”评级。

风险提示：付费电视用户数600637量下降、视频购物业务收入下降等。