华泰证券-葛洲坝-600068-Q3净利增速转正，换股合并协同可期-201031

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Q3收入净利同比快速回升，换股合并增强业务协同公司2020年10月30日晚发布三季报，1-9月累计实现营收752亿元，同比+3.1%；实现归母净利25.1亿元，同比-21.4%；实现扣华泰证券非归母净利24.9亿元，同比-19.0%。

公司Q3收入317.3亿元，同比+36.9%；归母净利13.5亿元，同比+26.1%，系葛洲坝受益于毛利率同比提升、费用率同比下降。

公司前三季度经营现金净流出3.9亿元，去年同期净流入20.9亿元，系因20H1因疫情影响地产和水泥收入回款，60006820Q3净流入6.7亿元，同比增加流入3.2亿元，预计Q4将大幅改善。

公司换股合并后业务将更加多元，我们Q3净利增速转正维持公司20-22年EPS预测1.16/1.38/1.52元，维持“买入”评级。

Q3毛利率换股合并协同可期同比提升，费用率下降显著公司前三季度累计新签合同1833亿元，同比+7.9%，其中国内新签1120亿元，同比+10.7%，国外新签713亿元，同比+3.7%，在疫情影响下仍然实现了国内与国外新签合同同比回升，未来收入有望延续较快增长。

公司Q3单季度毛利率18.3%，同比+1.5pct，环比+3.3pct，我们预计与水泥业务的回升有关；前三季度综合毛利率16.9%，同比+0.9pct，较20H1+1华泰证券.1pct，盈利能力延续改善。

公司Q3期间费用葛洲坝率9.5%，同比-1.7pct，其中销售费用率0.7%，同比-0.3pct；管理费用率3.6%，同比-0.9pct；财务费用率2.4%，同比-0.8pct；研发费用率2.8%，同比+0.3pct。

地产水泥回款影响逐渐消除，降杠杆效果显著公司前三季度经营现金600068净流出3.9亿元，同比减少流入24.8亿元，系上半年因疫情影响，房地产和水泥业务销售回款减少所致。

其中Q3经营现金净流Q3净利增速转正入6.7亿元，同比增加流入3.2亿元，系公司主业收入回升。

随着疫情与洪水影响的逐渐消除，我们预计公司Q4收入与换股合并协同可期回款将延续改善。

今年三季度末，公司带息债务余额790亿元，同比减少78亿元；资产负债率71.6%，同比-2.7pct，剔除预收款后资产负债率61.5%，同比-3.4pct华泰证券，公司降杠杆效果总体良好。

中国能建集团拟换股回A，维持“买入”评级10月28日，公司公告间接控股股东中国能源建设（3996HK，未评级）拟换股吸收合并葛洲坝，A股换股价格8.76元/股，换股比例1葛洲坝：4.42，完成后公司将终止上市，而中国能建将实现A/H股两地上市。

我们认为此次交易完成后，中国能建与公司600068将实现资源全面整合、消除潜在同业竞争，增强公司综合服务能力和发挥业务协同。

考虑公司Q3主业增Q3净利增速转正速和盈利能力延续回升，我们维持公司20-22年归母净利预测53.5/64.3/70.0亿元。

当前可比基建公司对应21年Wind一致预期平均5.8xPE，我们认可给予公司21年5.8xPE，目标价8.00元（前值8.12元），换股合并协同可期维持“买入”评级。

风险提示华泰证券：疫情反复或赶工不及预期，环保业务继续大幅亏损，换股吸收合并事项落地缓慢。