华泰证券-伟明环保-603568-项目陆续投运，Q3收入/净利高增-201031

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20Q3收入/归母净利润高速增长，维持“买入华泰证券”评级20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润21.3/9.1亿元，同比+39%/+22%；二季度以来，疫情影响减弱，项目建设快速推进，Q3龙泉/奉新项目并网发电增厚设备收入，同时垃圾焚烧运营及清运收入增加，驱动20Q3实现营收/归母净利9.9/4.1亿元，同比+73%/+59%。

我们认为垃圾焚烧刚需属性不变，疫情不改垃圾焚烧发电长期发展态势，我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元伟明环保，对应EPS1.00/1.29/1.71元，给予21年22x目标P/E，给予目标价28.36元，维持“买入”评级。

项目陆续并网增厚设备收入，20Q3收入/归母净利润同比+73%/+59%20Q3公司实现营收9.9亿元/yoy+73%，收入高增长主要系在建项目充足（截至20Q3共16个项目在建），其中龙泉/奉新项目三季度并网发电增厚设备收入，且焚烧运营及清运收入增加；毛利率同比-7pct至54%，我们认603568为主要系设备收入增长较快，收入结构变化所致；期间费用率同比-4.4pct至5.8%，其中管理费用率同比-2.2pct，财务费用率同比-1.6pct（可转债赎回利息费用减少）；信用减值损失同比-14%至887万元，其他收益1700万（同比持平），共同促进归母净利同比+59%至4.1亿元，净利润率为41%。

预计22年已投运产能有望较19年翻倍，设备及运营收入有望维系高增长20Q3公司签署卢龙/宁都/安远/罗甸垃圾发电项目特许经营协议，合项目陆续投运计增加产能3000t/d。

我们根据公司公告统计，Q3收入/净利高增截至20Q3公司垃圾发电已投运产能1.7万吨/日（含试运营），在建/筹建产能1.9万吨/日。

公司运营管理能力领先，项目盈利能力强（16-19年运营毛利率均值66%），根据在手项目建设进度（考虑2年建设期），我们预计20-22年新投运产能CAGR有望达28%，22年已投运产能有望较19年翻倍，设备及华泰证券运营收入有望维系高增长。

此外，公司完成收购伟明建设工程公司（未上市）100%股权，有望在工程建设方面贡献伟明环保新的增长点。

维持盈利预测，维持“买入”评级今年以来垃圾焚烧发电补贴政策密集出台，明确坚持以603568收定补原则，2020年底前并网项目可享受国补，项目补贴总额以全周期82500利用小时与15年孰低确定。

我们认为垃圾焚烧刚需属性不变，企业有望项目陆续投运通过提高项目吨发+地方政府顺价减弱国补退坡带来的不利影响。

我们维持20-22年归母净利润预测为12.5/16.2/21.5亿元，对应EPS1.00/1.29/1.71元，参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值Q3收入/净利高增15x，公司营运能力优秀，ROE与毛利率行业领先，给予一定的估值溢价，给予21年22x目标P/E，目标价28.36元（前值31.87元），维持“买入”评级。

风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不华泰证券达预期、项目运营风险。