国盛证券-美凯龙-601828-2020Q3经营环比改善，Q4增长可期-201031

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事件：2020Q1-3实现收入95.27亿元，同比-19.4%；归母净利润为17.3亿元，同比-54.3%；扣非归母净利润为11.61亿元，国盛证券同比-49.8%。

其中2020Q3实现收入35.03亿元，同比-13.9%；归母净利润为6.29亿元，同比-41.7%；美凯龙扣非归母净利润为4.6亿元，同比-23.2%。

公司经营环比改善601828，Q4增长可期。

2020Q1~3公司收入分别为25.56/34.68/352020Q3经营环比改善.03亿元，Q2~3分别环比+35.7%/+1.0%。

Q3Q4增长可期经营现金流表现良好为10.19亿元，高于归母净利润6.29亿元。

2020Q1-3经营现金流净额为20.85亿元，同比-28.7%，下滑幅度小国盛证券于公司利润下滑。

2美凯龙020Q3自营门店出租率环比开始提升，家装业务快速推进。

受疫情影响，国内线下业态经营仍处在601828逐步恢复过程中。

公司2020Q3收入下滑主要因为委管项目开业有所推迟，预计将逐2020Q3经营环比改善步在Q4释放。

业务变化导Q4增长可期致毛利率下滑，费用管控加强。

公司2020Q1-3实现毛利率/净利率分别为65.9%/19.4%，分别同比-1.3/-14.9pct；单Q3分别为64.国盛证券1%/19.8%，分别同比-3.2/-9.5pct，分别环比-5.7/-1.9pct。

由于公美凯龙司家装业务快速增长，导致综合毛利率有所下滑。

公司2020Q1-3期间费用率为43.7%，同比+7.6018281pct；单Q3销售费用率40.7%，同比-0.9pct，环比-4.9pct。

2020Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为10.7%/12.3%/20.6%/0.2%，分别同比-2.1/+2.5/+6.72020Q3经营环比改善/+0.0pct。

公司对Q4增长可期营销费用进行控制，管理和财务摊销费用较为固定，收入下滑导致费用端仍存一定压力。

持续发力家装新国盛证券业务，打造第二增长极。

公司2019年开始发力家装业务，截止2020年6月自营家装门店达到142家，较2019年底美凯龙净增21家，上半年成功签约平台合作家装企业达157家，覆盖全国130多家商场；签约加盟商9家；签约合伙人/众筹开店数量达10家。

公司利用原有家居商场渠道、供应链整合优势、及强信息化能力打造的设601828计云软件，有望成为2万亿家装行业领军者。

2020年4月，公司与世茂签署战略合作协议，公司家装业务通2020Q3经营环比改善过BBC模式，短期内有望实现快速增长。

公司推进新零售变革，融合线上渠道增Q4增长可期强主业竞。