中泰证券-大参林-603233-业绩持续超预期，后续发展动力足-201030

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事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入104.9中泰证券2亿元，同比增长30.49%；实现归母净利润8.67亿元，同比增长55.90%；实现扣非净利润8.47亿元，同比增长57.70%。

Q3表现亮眼，大参林业绩持续超预期。

公司三季度继续延续了高增长态势，Q3实现营业收入35.52亿603233元，同比增27.39%；实现归母净利润2.72亿元，同比增55.21%；实现扣非净利润2.67亿元，同比增62.17%。

主要得益于强劲的内生增长，据我们测算，前三季度同店增速约13%，其中客流与客三季报点评单价分别贡献10%、3%左右。

集采的推进加快了处方外流的进程，公司积极与上游厂家和医院进行业绩持续超预期深度合作，因而承接了大量客流。

截止后续发展动力足报告期末，公司门店总数达5541家，Q3净增门店329家（自建/收购/加盟分别172/138/39家），门店扩张提速明显。

内生外延双轮驱动下，公中泰证券司后续发展动力十足。

费用率全面下降，盈利能大参林力稳步提升。

公司前三季度毛利率38.58%，其中单Q3603233毛利率达39.6%，同比+0.1pp，环比+1.33pp。

分品类看，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收65.02亿、14.82亿、22.83亿，同比增长24.88%、24.83%、57.61%，非药品类的快速增长主要是因为疫情期间医疗器械用品等三季报点评类别所带动，同时非药品类毛利率达57.61%，带动整体毛利率提升。

费用端来看，期间费用率大幅下降2.99pp，其中销售/管理/财务费用率分别-2.62pp、+0.05pp、-0.41pp，净利率较上年同业绩持续超预期期提升1.53pp至8.39%。

公司作为华南地区连锁药店龙头，未来2-3年后续发展动力足迎来大批次新店快速增长及盈利阶段，业绩拐点向上趋势明确。

我们认为公司具备四大优势中泰证券：1）深耕华南地区，广东、广西优势地区市占率分别第一、第二，预计有望保持领先优势并进一步提升市占率。

2）率大参林先探索零售新业态，积极承接处方外流。

3）603233参茸滋补药材品牌凸显，保障盈利水平及稳定性。

4）盈利三季报点评能力优异，管理效率高。

公司现金流充裕，股权释放空间大，多种再融资方案可选，中长期助力业绩持续超预期并购扩张。

未来2-3年跨省扩张步伐有望加大，全后续发展动力足国版图加速布局，有望凭借华南地区优势，快速发展成为全国范围连锁药店龙头。

盈利预测：预计2020-2022年营业收入141.94、179.17、221.84亿元，同比增长27.40%、26.23%、23.82%；归母净利润9.86、12.99、16.51亿元，同比增长40.36%中泰证券、31.70%、27.12%；EPS为1.52、2.01和2.55元。

公司当前正迎来次新店高增长带来的业绩增速拐点，长大参林期受益集中度提升大逻辑；且处方外流短期增量已现，长期空间广阔。

公司作为优质龙头企业，603233有望享受估值溢价，维持“买入”评级。