中泰证券-龙蟒佰利-002601-业绩符合预期，盈利拐点已至-201030

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事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收98.98亿元，同比增加19.67中泰证券%，归母净利润为19.50亿元，同比减少5.62%。

第三季度，公司营收为3龙蟒佰利5.73亿元，同比增长22.79%，归母净利润为6.57亿元，同比减少17.52%。

点评002601：以量补价，三季度盈利环比显著改善。

三季度钛白粉市场价整体位于低位，公司报告期内通过产销量增加，盈利环2020三季报点评比Q2+67.7%。

价格方面，国内钛白粉（华东金红石型）价格自4月下旬开始加速下跌，7月初跌至12900元/吨低位，后于三季度末缓慢恢业绩符合预期复至13150元/吨，Q3钛白粉均价为12997元/吨，同比-14.2%，环比-6.5%。

同期国产钛矿均价为1400元/吨，同比19Q3提升13.8%，原料成本上升导致三季度钛白粉价差较去年同期缩窄1盈利拐点已至423元/吨。

中泰证券或受此影响，公司Q3三季度毛利率为34.44%，环比下滑3.49pct。

销量方面，三季度钛白粉行业在外需驱动下持续去库，Q3钛白粉整体出口量同比+25.7%，龙蟒佰利环比+40.8%，据百川资讯，工厂库存从7月初的13万吨降至9月末的6.8万吨。

报告期内公司产销量同步增加，002601销售费用同比+42.08%，主要系运杂费增加所致，公司以量补价驱动业绩增长。

外需向好与成本提升共同助推2020三季报点评钛白粉价格上行，看好四季度业绩释放。

10月以来，进口钛业绩符合预期矿价格维持高位，国产钛矿价格持续走高，钛白粉成本端支撑明显。

伴随库存持续去化，供给盈利拐点已至紧张，本月已有20余家钛白粉生产商上调报价，幅度在800-1200元/吨，钛白粉价格快速上涨，有望增厚公司业绩。

持续推进国产钛中泰证券精矿转化升级，进一步巩固氯化法竞争优势，打造钛产业链龙头。

报告期末，公司在建工程达22.04亿元，较期初增加33.25%，主要为50万吨攀西钛精矿升级转化氯化程等改扩建工程投入增加龙蟒佰利所致。

该项目将国产钛精矿升级为002601氯化钛渣，用于氯化法生产金红石型钛白粉。

项目投产后可进一步降低原料成本，保障氯化法长期稳定的2020三季报点评原料来源。

据公司公告，该项目建成后预计实现年收入16.36亿元，年均净业绩符合预期利润1.38亿元。

此外，公司海绵钛项目持续推进，根据10月16日公告，禄丰新立拟将海绵钛相关盈利拐点已至资产评估作价6.04亿元注入其全资子公司禄丰国钛，有利于提高运营效率，优化资源配置，进一步推动“钛精矿―氯化钛渣―氯化法钛白粉―海绵钛―钛合金全“产业链的优化升级。

中泰证券风险提示：钛白粉价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

盈利预测：预测2020-2022年公司净利润分别为3龙蟒佰利0.32亿、39.72亿和43.09亿元，EPS分别为1.49元、1.95元和2.12元，对应PE为17/13/12倍。