天风证券-奇安信-688561-龙头优势持续扩大，规模与效率双向提升-201031

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事件公司于2020年10月29日星期四发布第三季度业绩公告，报告期内公天风证券司实现营业收入18.70亿元，同比增长30.41%，归母净利润亏损10.07亿元，同比下降3.19%。

保持高速增长的同时，经营效率不断提升在Q2疫情的影响下，公司通过强大的奇安信执行力，Q2实现营业收入7.81亿元，同比增长29.61%。

Q3疫情基本消散，公司业绩进入强劲的复苏阶段，Q3实现营业收入8.63亿元，同比增长89.14%，三季报期间共实现营业688561收入18.70亿元，同比增长30.41%。

更值得我们注意龙头优势持续扩大的是，公司的经营效率不断优化。

从费用的角度，公司三季度共支出销售费用9.66亿，同比增长仅为14.84%，Q3单季度支出销售费用3.54亿元，同比增长仅为16.88%；从规模与效率双向提升现金流的角度，公司三季度经营活动现金流净额同比增长16.31%，其中销售商品所获得的的现金同比增长41.75%，Q3单季度经营活动现金流净额同比增长53.88%，其中销售商品所获得的现金同比增长74.09%。

从毛利率的角度，公司三季度天风证券毛利率为57.81%，相较于19年毛利率56.72%，略有提升。

龙头优势继续扩大，新赛道抢占先机在赛迪顾问的《2019-2020年中国网络信息安全市场研究年度报告》中，公司19奇安信年在终端安全、安全服务、安全管理平台、云安全等细分领域均位列国内第一。

其中终端688561安全市占率20.5%，安全管理平台市占率23.9%，安全服务市占率6.3%。

并且公司在传统安全市龙头优势持续扩大场也有优秀的市占率，如在UTM市场，以17.3%的市场份额位居第三；在Web安全市场，以21.0%的市场占比位居第二位。

、而在更新的赛道，比如零信任安全、工业互联网安全等，规模与效率双向提升公司先发优势已建成，未来值得期待。

股权激励范围广，考核目标高公司于2020年10月29日星期四发布股权激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量1359.23万股，占公司股天风证券本总额的2.00%。

，其中，首次授予限制性股票1奇安信087.39万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的80.00%。

本次股权激励范围广，考核688561目标较高，激励计划首次授予的激励对象共计1158人。

业绩考核目标以2019年营业收入为基数，2020年营业收入增长率不低于25%，2021年营业收入增长率不低于55%；2022年营业收入增长率不低于90%，2龙头优势持续扩大023年营业收入增长率不低于135%。

盈规模与效率双向提升利预测预计公司20-22年实现营业收入44.52/63.72/90.15亿元，同比增长41.15%/43.13%/41.47%。

考虑到公司是国内网安龙头，且经营情况和业务表现天风证券与PaloAlto更相近，但增速和成长性更好，利用分部估值法给予公司21年15-18倍PS的估值，对应公司市值868.5-1042.2亿元，对应股价应为127.79-153.35元。

风险提示：技术迭代风险；核心技术人员奇安信流失风险；疫情风险；募投项目实施失败风险。