西南证券-凯利泰-300326-国内业务恢复带动Q3单季度业绩重回正增长-201031

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ble_Summary事件：公司公布]西南证券2020年三季报，前三季度实现收入7.9亿元（-7.9%），归母净利润2亿元（-11.6%），扣非归母净利润1.7亿元（-17.4%），经营活动现金流净额1.9亿元（+195.9%）。

业凯利泰绩符合预期。

Q3003263单季度收入、净利润均已回归正增长。

分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.3/2.6/3.1亿元，同比增速分别为-21.8%/-7%/+5%，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为0.5/国内业务恢复带动 Q3 单季度业绩重回正增长0.69/0.77亿元，同比分别为-30.8%/-14.8%/+12.9%，随着国内疫情逐步得到控制，终端医院的手术量呈现逐步恢复态势，Q3单季度收入、净利润均已回归正增长。

从盈利能力看，前三季度毛利率63.8%（-0.6pp），基本保持稳定，四费率36.6%（+3.9pp），其中销售费用率21.3%（+1.7pp），管理费用率10.4%（+2.8pp），西南证券因实施股权激励计划确认的股份支付费用增加，研发费用率3.8%，基本持平，财务费用率1.1%（-0.7pp），归母净利率24.8%，同比下降1pp，若剔除股权激励费用，预计盈利能力基本持平。

国内业务恢复较快，明凯利泰年增长可期。

Elliquence海外业务仍受300326疫情影响，总体延续上半年的下滑趋势，其余各项业务单三季度均实现同比增长。

预计椎体成形微创产品单三季度同比增长中高个位数，脊柱和创伤植入产品单三季度同比增国内业务恢复带动 Q3 单季度业绩重回正增长长10%左右，运用医学单季度增速20%以上，代理业务单季度也回归双位数增长，预计Q4国内业务会进一步恢复，带动公司整体业绩进一步改善。

结合今年低基数效西南证券应，以及激励费用摊销常态化，公司明年的业绩增长值得期待。

从单一脊柱产品向大骨科器凯利泰械拓展，长期成长方向清晰。

公司目前覆300326盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线，产品品种齐全，覆盖面广，未来将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品。

根据公司对董事长袁征进行股票期权激国内业务恢复带动 Q3 单季度业绩重回正增长励的行权目标，公司2019-2023扣非净利润复合增速要达到25~28%，今年受疫情影响业绩增速预计较低，2020-2023年的扣非净利润则有望超过30%。

同时公司拟引入淡马锡富敦投资与高瓴资本作为战略投资者，共同西南证券推进未来的长期发展。

盈利预测凯利泰与投资建议。

预计2020-2022年归母净利润3、4.2、5.7亿元，对应300326EPS0.42、0.58、0.78元，维持“买入”评级。

风险提示：门诊手术恢复不及预期、高值耗材带量采购降价超预期、Elliquence整合国内业务恢复带动 Q3 单季度业绩重回正增长不及预期。