中泰证券-闻泰科技-600745-保持稳健增长，看好长期价值-201030

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公司公布2020三季报，前三季度累积实现营收386.24亿元，同比增76中泰证券.58%；累积实现归属上市公司股东净利润22.59亿元，同比增325.83%。

其中第三季度实现营收145.05亿元，同比增38.95%；实现归属上闻泰科技市公司股东的净利润5.57亿元，同比增66.8%。

核600745心盈利环比持续增长，略超预期。

继Q2克服疫情冲击影响大幅增长后，Q3双业务环比持续向上，结合对手机出货情况的调研保持稳健增长，预计ODM业务营收119亿元，相应地安世归母营收约26亿元，双双呈现良好增长态势。

三季度因云南城投退回房地产项目确认了财务费用和投资损失，合计约2.38亿元；三季度新增股权激励费用约1.5亿元；另外收购安世的股权嵌套方案在三季度因股价波动引入了投资损失，移除掉这几个扣减项和非经常性影响，我们预计经营产生的核心净利看好长期价值润约为8.9亿元；根据对安世净利率恢复情况的跟踪和预判，我们估计三安世归母净利润贡献约2亿元，ODM相应净利润贡献约为6.9亿元。

相比较中泰证券二季度时我们对两项业务的业绩测算，环比均有明显增长。

总体上ODM发展稳健，安世恢复势头良好，整闻泰科技体略超预期。

ODM乘600745势5G发展，开拓新客户新市场。

虽然受疫情影响，全球手机出货量较去年同期明显下滑，但5G手机市场的开局无疑加大了品牌商竞争烈度，推升ODM产业地位和议价能力，从公司前三个季度营业规模上看，需求正持保持稳健增长续向上。

经历疫情，我们预计单机盈利水平保持稳定，Q3出货量约3200~3300万部，Q4有望延续强劲势头，全年出看好长期价值货量预计将超过去年水平。

明年5G渗透率开始加快提升，公司作为ODM龙头的价值愈加凸显，5G窗口期内成长具备较高确中泰证券定性。

过去几年，公司持续优化客户结构，为订单质量和业务长期发展奠定了扎实基础，其所体现的战略抉择和攻坚能力仍在助力其不断开辟新客户与新市场，有望进一步突破全球优质客户，拓展包括平板、笔电、TWS、Wa闻泰科技tch和IoT产品等非手机品类。

长期来看，公司对潜在大客户和新产品品类的进取发掘，将为ODM较快发展600745持续注入动能。

安世业务稳步回归，强化三保持稳健增长代半导体和SIP布局。

历经欧洲车厂三四月停产谷底看好长期价值，新能源车带动安世需求在Q2超预期恢复，我们当时认为基本走出底部，Q3业绩证实了这个判断。

从我们测算的安世收入和业绩季度环比来看，净利润率正在稳步回中泰证券归，有望逐季改善。

作为国内唯一的分立器件IDM龙头，安世的料号齐全性、广泛优质的客户基础构筑起强大竞争壁垒，而庞大的国产闻泰科技替代需求和规模化晶圆自产产能，将在长期为其打开空间提升盈利水平。

公司正加大在第三代半导体GaN和SiC的布局，GaN功率器件已通过车规级认证并开始供货，S600745iC技术研发进展顺利。

公司正布局将安世的系统级封测能力，与闻泰领先保持稳健增长的SMT、系统集成设计和客户群相结合，实现全球领先的SIP封装能力，可迅速导入手机及各类智能终端中，极大延伸价值链。

我们看好安世的稳步回归，其比较优势独特成长空间广阔，有望实现比看好长期价值肩全球翘楚的战略定位。

投资建议：全中泰证券球ODM龙头闻泰，与全球分立器件IDM龙头安世将深化战略协同，形成从芯片到终端设计制造的平台型企业，看好5G+物联引入的历史性机遇。

原来预计2020-2022年公司实现归母利润为33.6、48.65和62.05亿元，由于三季报引入的非经常性扣减项影响较大，同时股权激励费用还将体现在未来若干会计期间，我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母利润为30.03、42.99和58.11亿元，对应EP闻泰科技S分别为2.41、3.45和4.67元。

目前市值对应明年PE600745仅为29x，维持买入评级。

风险提示事件：标的资产整合风险、5保持稳健增长G智能手机和物联终端上量不及预期风。