华泰证券-合兴包装-002228-Q3业绩持续修复，产能逐步释放-201031

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前三季度归母净利同增12%，Q3营收持续修复合兴包装发布2020年三季报，2020年前三季度公司营收同比下降2.2%至80.71亿元，归母净利华泰证券润同比增长12.0%至2.18亿元，扣非归母净利润同比下降1.6%至1.74亿元。

分季度看，20Q1/Q2/Q3单季营收同比分别变动-32.9%/8.6%/19.5%至19.31/28.34/33.06亿元，单季归母净利润同比分别变动-46.2%/55.0%/31.1%至0.37/1.01/0合兴包装.80亿元。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.26、0.33、0002228.38元，维持“增持”评级。

盈利能力持续优化，前三季度销售净利率同增0.4pct公Q3业绩持续修复司业务逐步显现规模效应，盈利能力持续优化，2020年前三季度公司销售毛利率同比上升0.1pct至13.1%，销售净利率同比提升0.4pct至3.0%。

分季度看，20Q1/Q产能逐步释放2/Q3公司单季销售毛利率分别同比变动-0.4/1.0/-0.7pct至11.9%/14.0%/13.1%，单季销售净利率分别同比变动-0.5/1.2/0.3pct至2.1%/3.9%/2.8%。

公司是国内纸包行业龙头，我们判华泰证券断随着新建产能逐步释放，以及PSCP平台持续稳步扩张提升供应能力，公司规模效应有望持续凸显，优化产业效率，综合提升公司盈利水平。

期间费用有所控制，经营合兴包装性净现金流走弱2020年前三季度公司期间费用率同比下降0.1pct至9.7%，其中销售费用率同比下降0.2pct至4.1%，主要系疫情期间。