华泰证券-上海建工-600170-Q3收入高增，归母净利延续增长-201031

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Q3业绩延续增长，维持“增持”评级10月30日公司发布华泰证券三季报，20Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1654.2/22.4/20.6亿元，yoy+8.6%/-17.6%/-0.4%。

20Q3分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润612.8/10.0/7.3亿元，yoy+25%/+31%/+上海建工2%。

公司非经常收益增多主要受股票资产增值影响，Q3利润增速放缓主要600170是费用同比增多导致。

我们认为公司在战略布局和员工激励角度处于地方建筑国企领先水平 Q3收入高增，预计20-22年EPS0.40/0.46/0.51元，目标价3.57元，维持“增持”评级。

Q3收入同比保持高增，地产预售新签订单量同比+73%20Q1-Q3营收同比-14%/13%/25%，Q3收入增归母净利延续增长速继续提升，我们认为主要系施工业务恢复、地产开发收入较多导致。

公司16-19年新签订单均保持较快增长，我们预计Q4公司营收有望延续Q3华泰证券的增长态势。

订单方面，前三季度公司新签合同总额2486亿元，同比+1.7%，增速较H1转正，其中前三季施工/设计/建材/地产预售新签订单上海建工增速-2%/+1%/+13%/+73%，地产预售出现显著增长，有望对公司后续地产业务收入确认形成正面影响。

此外，Q3新签合同600170总额814亿元，同比+12.3%，随着疫情影响减弱，公司所在长三角区域景气优势明显，Q4新签订单量有望保持增长。

9M20毛利率同比下行、费用率同比增多，Q3扣非净利同比放缓前三季度公司毛利率8.8%，同比-0.7pct，或主要是施工 Q3收入高增业务毛利率下行导致。

同期期间费用率6.7%，同比+0.2pct，其归母净利延续增长中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.04/-0.2/0.5/-0.03pct。

费华泰证券用率整体平稳，研发费用率增长较多，主要是公司研发投入增多导致，其中Q3研发费用绝对值同比+68%。

Q1-Q3归母净利润同比-91%/上海建工75%/31%，扣非归母净利润同比-41%/31%/2%，Q3股票资产增值较多导致非经常性收益变多；Q3净利增速有所放缓，系费用率提升、减值增多导致，Q3期间费用率同比+0.6pct，且Q3信用减值损失同比+1.8亿，占收入比例同比+0.3pct。

看好公司发展，维持“增持”评级前三季度公司CFO同比多流出61亿元，收现比小幅下降、成本付600170现比持平，应收占营收比同比+5pct，预计工程业务回款有所下降。

但单季度来看现金流边际改善，Q3已转正，预 Q3收入高增计后续项目稳步推进后回款有望提升。

公司在装配式建筑与基建领域技术实力处于行业领先水平，因费用率增长，我们小幅下调盈利预测，预计20-22年EPS为0.40/0.46/0.51元（未考虑持仓股票收益，前值0.42/0.47/0.51元），可比公司20年Wind一致预期平均PE7倍，公司在战略布局和员工激励角度处地方建筑国企领先水平，给予归母净利延续增长20年9倍PE，目标价3.57元（前值4.20元），维持“增持”评级。

风险提示：Q4工程华泰证券回款不及预期；施工业务毛利率下行超预期。