国海证券-景津环保-603279-三季报点评：Q3业绩保持快速增长，下游市场值得期待-201030

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公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入22.91%，同比下滑10.76%，归母净利国海证券润3.12亿元，同比增长7.72%。

投资要点：Q3单季景津环保业绩持续高增态势。

Q3单季实603279现营业收入9.48亿元，同比增长3.56%，归母净利润1.46亿元，同比增长28.78%，增速较Q2增长4.12个百分点，三季度继续延续较好的增长态势。

利润率提升三季报点评明显。

受益于原材料价格下降，公司Q3整体毛利率达到36.81%，带动前三季度公司整体毛利率达到34.49%，同比提升近Q3业绩保持快速增长2个百分点。

受疫情影响今年整体销售费用同比减少，前三季度销售费用率9.7下游市场值得期待8%，同比降低1.48个百分点。

多重利好因素带来公司整体净利率同比国海证券提升2.34个百分点，至13.62%。

合同负债余景津环保额倒算在手订单支撑业绩增长。

三季度603279末，公司合同负债余额15.2亿元，较2019年末增长约11%，若按照30%比例计算合同总金额约为51亿元，为2019年全年收入的1.53倍，业绩增长具备坚实基础。

股权激励激三季报点评发员工积极性。

公司于10月30日向396名员工授予限制性股票（另有2名暂缓授予），合计1173.9万股，授予价格为10.66元/股，较10月29日收盘价Q3业绩保持快速增长折价55%。

此次下游市场值得期待股权激励除公司副总经理、董事会秘书、财务总监等核心高管外，其余均为公司核心技术或业务骨干人员，激励人员范围较广，占员工总数的9%，利于团队稳定并在多个业务领域激发员工积极性。

与此同时，股权激励计划解锁条件较容易实现，分别为以2017-2019年营业收入/净利润均值为基数，2020年增速不低于18%/50%，2021年增国海证券速不低于25%/60%，测算2020年解锁目标为营业收入与净利润分别为33.2亿元和4.32亿元，2021年分别为35.17亿元和4.6亿元。

下游市场广阔，新景津环保领域应用值得期待。

“十四五”期间污泥处理治理标准和需求有望不断提603279升，带动公司压滤机及其配套设备刚性需求。

此外，随三季报点评着环保要求的不断趋严，多地执行河砂限采措施，机制砂逐渐成为砂石供应主力。

机制砂的生产多以山区矿石以及矿Q3业绩保持快速增长山企业废石、废渣、尾矿等为主要原料，制砂过程中水洗工艺对压滤机产生刚性需求。

下游市场值得期待随着基建对砂石骨料需求的增加及其生产工艺的转变，公司压滤机在新细分领域的应用值得期待。

维持公司“买入”评级：我们看好公司在压滤机行业的龙头地位，为高端国海证券装备制造细分赛道隐形冠军。

压滤机将伴随着环保要求不断提升，以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技术不断进步的需景津环保求，而产生可持续性增长，同时新兴细分领域应用不断涌现，公司作为龙头有望持续受益。

预测公司2020-2603279022年EPS分别为1.23、1.51和1.80元/股，对应当前股价PE分别为19.52、15.91和13.30倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：竞争激烈导致产品价格及毛利下降风险；钢材及聚丙烯价格大幅上涨风险；压滤机下游行业固定资产投资不达三季报点评预期风险；订单获取及实施不达预期风险。